2021年前三季度通信行业古迹增长大幅提速。
2021前三季度通信行业核心公司实现营收15681.4亿元，同比+5.0%，增速较2020年+1.3%大幅提升；
利润方面，2021前三季度通信行业核心公司实现归母净利润达1,332.7亿元，同比+13.1%，增速较2020年的+0.8%也有大幅提升。
我们认为，2021年纪迹增长提速包括以下几点紧张缘故原由：
1）5G渗透率提升驱动运营商业绩大幅改进，营收规模、盈利能力双升。
2）目前尚处于5G投入上半场，5G家当链古迹加速兑现。
3）光模块、物联网、智能掌握器等细分赛道坚持高景气。
物联网、智能掌握器景气度边际持续提升，光纤光缆、运营商现底部拐点，主设备盈利能力 大幅改进。
分板块来看，物联网、智能掌握器是2021年前三季度景气度最高的两条赛道，个中物联网、智能连接器业务收入同比增长68.1%、48.3%，增速较2020年提升35.4pct、25.9pct。
光纤光缆、运营商是2020年增速最低的两个细分赛道，在2021年涌现显著底部改进。光纤光缆业务收入增速提升17.6pct、运营商提升8.2pct。
主设备利润改进最为显著，2020年前三季度主设备净利润同比减少26.6%，2021年前三季度同比增加61.9%。
毛利率保持平稳，净利率显著改进。
2021年前三季度通信行业毛利率为 27.1%，与 2020 年26.9%基本持平。个中主设备毛利率有一定提升，较 2020 年提升 2.4pct 达到 29.4%。
行业净利率涌现回升，较 2020 年提升 0.8pct 达到 15.3%。除IDC、光纤光缆外，各子领域与 2020 年比较小幅提升。
估值持续挤压，PE倍数低于历史中枢。
自 2020 年以来通信板块估值持续降落，截止 2021 年 11 月 5 日，板块整体 PE(TTM)为 35，处于历史 20%分位，远低于历史估值中枢水平。
2. 通信行业各子行业概况
2.1. 运营商：5G 红利逐步开释，家当互联网收入占比持续提升
5G 渗透加速，带动ARPU值持续环比提升。随着5G根本举动步伐不断完善，5G用户规模及渗 透率大幅提升。
截至2021年10月，中国移动、中国电信、中国联通三大运营商的5G用户数已经达到4.2亿、1.6亿、1.4亿，渗透率达到43.8%、42.1%、43.4%，较 2020 年提升26.3pct、17.5pct、20.4pct。
5G用户数及渗透率的大幅提升带动三大运营商移动 ARPU 值持续环比提升，中国移动、中国电信、中国联通三大运营商移动 ARPU值同比+7.3%、+2.9%、+6.3%。
家当数字化收入占比加速提升，打开增长天花板。
2021年前三季度中国移动、中国电信、中国联通实现家当数字化收入489亿元、740.9亿元、409.3亿元，同比增长+50.5%、+16.8%、+25.3%。
随着5G在B真个代价逐渐凸显，家当数字化收入已经成为运营商业绩的主要增长点，家当数字化收入占比加速提升。
2021年前三季度中国移动、中国电信、中国联通家当数字化收入占比7.5%、16.7%、22.7%，比较2020年提高1.3pct、1.1pct、2.6pct。
运营商逐步由5G投入期向获利期过渡，古迹同频年夜幅改进。
三大运营商业绩大幅提升，业务收入增速、净利润增速均创下5年来新高。
2021年前三季度运营商业务收入12196.3亿元，同比增长11.8%，净利润1162.0亿元，同比增长10.6%。
随着5G红利逐步显现，运营商业绩有望持续高速增长。
毛利率保持平稳、净利率同比提升，期间用度率同比低落。
2021Q3运营商板块毛利率26.6%, 基本保持平稳，净利率3.82%，与2020Q3的3.57%比较提升 0.25pct。
2021Q3 运营商板块较好的掌握了期间用度，期间用度率小幅低落，发卖用度率10.6%，与 2020Q3 比较低落 0.8pct，管理用度率 8.0%，低落 1.0pct,财务用度率 0.08%，低落0.4pct。
随着 5G 技能和数字经济的遍及和发展，5G 的用户数和渗透率连续提升，为运营商带来巨大增长红利。
运营商在家当转型升级的过程中不断拓展 5G 的发展空间，未来运营商家当数字化收入占比将进一步提高，数字化家当逐渐成为支柱业务，打开运营商业绩增长天花板。
2.2. 通信主设备：头部效应显现，毛利率逆势提升
5G 基站开通数环比持续提升，运营商成本开支持续增长。
2021 年以来，单季度 5G 基站开通数持续提升，21Q1-Q3 分别新建 10.1/14.2/19.8 万站。
截止 2021 年 9 月末全国共培植 5G 基站 115.9 万站，较去年同期新建 46.9 万站。
互联网大厂成本开支增长提速，元宇宙有望进一步催化投入力度。
外洋互联网巨子前三季度成本开支同比增长 34.2%，坚持高速增长势头；海内 BAT 成本开支增速拐点涌现。根据 Facebook（Meta）财报，其 2022 年成本开支指引落在 290-340 亿美元区间，比较 2021 年增长超过 50%。
在元宇宙浪潮下估量国内外互联网巨子均有望大幅提升成本开支规模。
利润增幅大于营收，古迹表现亮眼。
前三季度通信主设备板块营收同比增长15.4%，净利润同比增长77.5%，净利润同频年夜幅增长。我们认为板块利润高速增长紧张得益于以下几点缘故原由：
1）主设备板块规模效应显著，营收增长带动利润大幅增长。
2）2020年受疫情影响，利润基数较低。
3）2021年板块内紧张企业存在较大比例非常常性收益，复兴通讯三季度非常常损益5.5亿元，前三季度非常常损益共25.15亿元。
紫光股份 2021年9月提提高行前三季度的研发用度加计扣除，所得税用度与去年同期比较减少2.7亿元。
毛利率同频年夜幅提升，净利率同比提升。
虽然2021年原材料价格大幅上涨，但是受益于行业本钱转移能力，通过部分产品涨价使得毛利率逆势提升。
2021Q3主设备板块毛利率为31.1%，环比提升2.6pct，同比提升5.4pct。板块净利率同比提升1.4pct达到4.8%。
复兴、紫光古迹增长高于行业均匀，头部效应显现。
2021年以来，运营商招标份额向头部集中的趋势愈发明显，表示在古迹上，复兴通讯、紫光股份古迹增速大幅领先行业。
2021年三季度复兴通讯营收同比增长14.2%，净利润同比增长108%。紫光股份营收增长22.9%，净利润同比增长63%。
2.3. 光模块：三季度增长略低预期，中长期需求坚持强劲
数通需求驱动增长，Lightcounting频频上调增速预测。根据Lightcounting预测，光模块市场在2020年增长23%后，2021年有望再次实现两位数的增长（12%-16%）；Lightcounting预测2021-2026年的年复合增长率为14%，而2021年4月发布的预测为10%。环球光模块需求坚持强劲。
净利率持续提升，研发投入持续加码。
2021年以来光模块板块净利率持续环比提升，三季度净利率达到12.8%，较2020年四季度的低点提升5.7pct，靠近2020年二季度的高点。
净利率的持续提升紧张来自于华工科技归母净利润大幅增加。研发用度率环比提升1ptc达到 6.4%。
三季度光模块行业表现较为平淡，静待需求拐点。
华工科技与博创科技三季度实现业务收入的两位数增长，个中华工科技紧张受益于新产品小基站实现批量出货。新易盛三年来首次涌现单季度营收负增长。
华工科技与博创科技三季度实现净利润正增长，个中华工科技非常常损益1.25亿元，紧张来自于非流动资产处臵损益。
2.4. 光器件：抗颠簸能力强，研发投入驱动长期增长
光器件板块坚持高速增长，受下贱需求颠簸影响低。2021年前三季度光器件板块业务收入 同比增长25.4%，净利润同比增长14.1%，高速增长势头延续。
作为光模块的上游行业，光器件离终端需求更远，所受下贱需求颠簸影响较小，在光模块增速放缓的情形下韧性凸显。
净利率环比改进，研发投入持续增长。
三季度光器件板块净利率达到19.7%，环比提升1.8pct。
光器件板块管理用度率中枢下行，研发用度率持续提升，2021年三季度研发用度率10.96%，环比提升0.5pct，同比提升1.8pct。
光库科技铌酸锂调制器产能持续爬坡，中瓷电子消费电子收入占比持续提升。
在我们选取的5家光器件代表公司中，光库科技与中瓷电子表现尤为亮眼。光库科技三季度业务收入同比增长31%，环比增长11%，净利润同比增长112%，环比增长22%，利润大幅提升紧张得益于高毛利的铌酸锂调制器产能持续爬坡。
中瓷电子三季度业务收入同比增长18.6%，环比增长9.8%，净利润同比增长23%，环比增长 52%，紧张得益于公司由通信行业向消费电子渗透，消费电子领域收入占比持续提升。
2.5. 光纤光缆：景气度底部确认，价格反弹有望带动古迹逐季开释
运营商集采量价齐升，行业景气度触底反弹。2021年中国移动集采普通光缆1.43亿芯公里，同比增长20%，中标中位价64.1元/芯公里，同比上涨51.7%。
量上来看，光纤光缆需求持续提升，三年复合增速16.8%；价格方面，中标价格触底反弹，经历2020年低点后已经超过2019年价格水平。
利润拐点显现，古迹增长向好。
2021年前三季度光纤光缆业务收入同比增长21.06%，收入增速靠近2018年增速水平。
受中天科技计提大额资产减值丢失影响，光纤光缆板块净利润同比降落19%，剔除其影响后，板块整体净利润同比增长53.8%，增速水平达到近五年最高。
三季度各公司古迹分解显著。
中天科技与长飞光纤三季度净利润大幅下滑，个中中天科技紧张由于存在客户无法连续接管货色的风险，计提资产减值准备10.6亿元；长飞光纤紧张由于2020年度普通光纤光缆产品均匀单价同比低落约30%，导致净利率低落3.3pct。
亨通光电净利润同比增长50%，环比增长58%，紧张系海洋通信电力核心产品、海洋工程、特种电缆等业务收入大幅增长。
2.6. 物联网：景气度飞腾，毛利率环比改进
物联网板块营收、利润增速均现“V”型拐点。2021年前三季度物联网板块营收同比增长70%，净利润同比增长48.5%。物联网板块是通信行业各个细分赛道中增速最为强劲的板块。
毛利率环比改进，研发用度率持续走低。
上半年受原材料价格上涨影响，物联网板块毛利率创下3年来最低水平。
随着本钱压力逐步向下贱转移，三季度毛利率环比改进显著，提升1ptc达到21.1%。
板块研发用度率持续降落，三季度研发用度同比降落2ptc，环比降落0.6ptc至9.1%。
古迹整体高增，美格智能表现亮眼。
行业整体营收同比增速均超过40%，个中美格智能三季度业务收入同比增长143%，环比增长40.5%，前三季度营收同比增长91.7%。
2021下半年公司拿下多个运营商大额订单。2021年8月，美格智能5G模组中标中国移动5G通用模组项目。
2021年9月，美格智能中标中国联通5G数传模组采购项目和AIoT智能模组。
2.7. 智能掌握器：景气度持续上行，盈利能力短期承压
营收高速增长，利润增速有所回落。智能掌握器板块收入利润增速暂时涌现背离，2021年 前三季度智能掌握器板块业务收入同比增长47%，增速达到近五年来最高水平，净利润同比 增长30%，较2019年增速高点有所回落。
毛利率净利率下行，用度率同比上行。
受原材料价格上涨影响，2021年三季度智能掌握器板块毛利率净利率均处于下行状态，毛利率为20.6%，同比降落5.3pct，环比降落1.7pct。净利率9.22%，同比降落1.4ptc，环比降落 0.8ptc。
用度率整体略有上升，发卖用度率1.9%，环比增长0.4ptc。
管理用度率3.4%，同比增长0.6ptc，环比增长0.4ptc。研发用度率4.5%，同比增长0.3ptc，环比增长0.2ptc。
和而泰盈利能力表现精良，拓邦股份“保供”拖累盈利表现。
智能掌握器板块三季度仅有和而泰净利润实现同比正增长，第三季度和而泰实现业务收入15.24亿元，同比增长11.8%，实现净利润1.62亿元，同比增长49%。拓邦股份高价调货保障供应导致三季度业务收入1.37亿元，同比降落10.8%，环比降落27%。
3. 报告总结：
1）运营商板块逐步由5G投入期向回报期过渡，5G渗透率提升驱动ARPU值增长，家当互联网打开古迹增长天花板，估量古迹高增长有望延续，中国电信，中国移动（H）。
2）通信主设备板块份额逐步向头部厂商集中，元宇宙浪潮有望带动海内外互联网巨子新一轮成本开支高投入，复兴通讯、紫光股份。
3）光模块短期需求颠簸不改中长期高速增长势头，随着下贱需求逐步复苏，板块古迹弹性有望超预期，中际旭创、新易盛。
4）光器件行业抗下贱颠簸能力强，古迹增长稳健，同光阴器件可向其他非通信领域拓展，技能能力高度复用发展性突出。
天孚通信（拓展激光雷达）、光库科技（铌酸锂调制器产能爬坡）、中瓷电子（拓展消费电子）、腾景科技（拓展AR），太辰光。
5）光纤光缆集采招标量价齐升，行业景气度底部确认，长飞光纤、亨通光电。
6）物联网行业受汽车、智能家电、消费电子等下贱行业驱动持续高景气，原材料价格上涨压力逐步消化，推举移远通信、广和通，美格智能、有方科技、移为通信。
7）智能掌握器行业下贱需求兴旺，营收增长持续提速，和而泰、拓邦股份。
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