一、主营业务 评分：70
1、业务剖析：公司主营业务是PCB直接成像设备，紧张功能是将电路图刻写在相应载体（电路板或硅片）上，精度相对传统的曝光技能要高很多，但是相对半导体的光刻机精度要低很多，因此下贱紧张运用在印制电路板和泛半导体领域（光伏、液晶面板），产品售单价约为257万元，单价高故而对大客户的依赖程度较高；
2、行业竞争格局：目前行业以外洋供应商为主，海内供应商较少，公司技能处于海内领先状态，但是相对外洋竞争对手则处于技能劣势，算是比上不敷比下有余，目标客户群便是对精度哀求没那么高、外洋供应商无法覆盖（或无精力做事）的客户，未来随着技能的持续提升，有望霸占更多的市场份额；
3、行业发展前景：考虑到公司下贱紧张是PCB、液晶面板、光伏设备制造等领域，基本都是与精密制造有关，与行业投资力度和宏不雅观经济密切关联，这几个行业目前在海内仍旧处于快速发展趋势，大行业增长趋势看好；
4、公司未来发展前景：公司未来古迹的增长逻辑紧张包括行业的发展、国产化趋势，凭借领先的技能上风和本土上风，有望得到稳定的增长，如果技能上有重大打破或大客户的采购，公司古迹增长有望加速；
·简介：成立日期：2015年；办公所在地：安徽合肥
·业务占比：；PCB系列86.31%、泛半导体7.2%、其他6.49%；
·产品及用场：；PCB直接成像设备及自动线系统、泛半导体直写光刻设备及自动线系统，紧张浸染是将电路图“印刻”在硅片上，相对传统曝光技能精度要高很多，但是相对付半导体非直写光刻机（有掩膜版）精度要要低很多，可以理解为介于传统制造和高端制造之间的中高端技能路线；
·高下游：；上游采购运动平台（步进系统）及组件、图形天生模块、光路组件、曝光光源、自动掌握组件等，下贱运用至PCB、泛半导体（液晶面板、光伏）行业；
·紧张客户：胜宏科技14.98%、崇达电路、江西红板、重庆方正高密电子、江西志博信，前五名客户占比45.99%；
·行业地位：海内直写光刻设备龙头
·竞争对手：以色列Orbotech、日本ORC、ADTEC、SCREEN以及江苏影速、天津芯硕、中山新诺、大族激光等；
·行业核心要素：1、设备性能指标；2、技能研发实力；3、客户忠实度；
·行业发展趋势：1、设备国产化；2、下贱需求为PCB、5G通信等行业，海内需求快速发展；
·其他主要事变：2020年一季度营收0.8-0.9亿元，同比增长267%-313%；净利润0.12-0.14亿元，同比增长430%-519%；
二、公司管理 评分：55
1、大股东持股及股权质押、高管勉励：公司大股东并非科班出身，因参与了合肥芯硕破产重组，与现有技能团队接洽，之后团队出来重新努力别辟门户，也因此与芯硕有专利轇轕（法院不支持芯硕诉求）；员工股权勉励比例约为12%，较为充分；
2、企业家精神、信息表露：大股东为成本方，缺少企业家精神，公司招股书解释书信息表露程度较差；
3、员工构成：员工以技能和生产职员为主，人均创收154万，净利润35.3万，在高端制造业属于中等水平；
4、机构持股：十大股东包含多个家当成本，得到主流资金的一定关注；
·大股东：持股比例为30.45%；
·管理层年事：41-54岁，高管及员工持股：通过亚歌等平台持股11.93%
·员工总数：201：技能67，生产66，发卖31；本科学历以上：122；硕士以上32；
·人均产出：2020年人均营收：154万元；人均净利润：35.33万元；
·融资分红：2020年上市，累计融资（1次）：4.6亿；
三、财务剖析 评分：70
1、资产负债表（重点科目）：公司IPO后账面现金充分，应收账款和存货占营收比例较高，可见公司在供应链的地位并不高，固定资产金额较小，有家当成本的支持，有息负债仅有0.14万元，IPO后估量负债率约为22%，整体资产构造只能勉强算康健；
2、利润表（重点科目）：2020年营收逆势增长，与这两年PCB行业景气度较高有密切关系；用度掌握良好，未来几年公司营收的增长与PCB行业密切关联，考虑到5G基站投资培植高峰期靠近尾声，公司必须得在其他领域取得打破，否则面临古迹下滑的风险；
3、重点财务指标剖析：公司净资产收益率较低、颠簸大，与公司成立韶光较短有关系；2020年毛利率有明显下滑，考虑到产品单价在上涨，应是上游原材料价格上涨所致；近三年净利润率保持稳定；
·资产负债表：2020年：货币资金0.82，交易性金融资产0.23，应收账款2.1，存货1.75；固定资产0.6；短期借款0.14，搪塞账款0.92，条约负债0.14，其他流动负债0.21；股本1.21（IPO后），未分利润0.98，净资产4.1，总资产6.23，负债率34.37%；
·利润表：2020年：业务收入3.1（+53.31%），业务本钱1.75，发卖用度0.18（+30.2%），管理用度0.17（+9.09%），研发用度0.34（+18.89%）；净利润0.71（+49.16%）
·核心指标：2017-2020年净资产收益率（%）：-16.8、28.1、9.5、12.6；毛利率（%）：37.05、58.78、51.22、43.41；净利润率（%）：-30.8、19.87、23.54、22.91；
四、发展性及估值剖析 评分：65
1、发展性：未来行业增长可期、国产化趋势仍在，但是与PCB行业关联度较高，增长仍有一定的不愿定性；
2、估值水平：考虑到公司业务中短期无法向半导体光刻机渗透，运用领域也集中在PCB行业，空间相对较窄，难以承载较高的估值水平；
·预测假设：营收增长：30%、35%、35%；净利润率：23%、23%、23%
·营收预测：2021E：4；2022E：5.4；2023E：7.3；
·净利预测：2021E：0.9；2022E：1.3；2023E：1.7；（假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调度）
·市盈率：35-45倍
·未来合理估值：三年后合理估值：60-80亿；当前合理估值：30-35亿（基于30%/年收益预期）；价格区间：26-29元/股（未除权、除息）；
五、投资逻辑及风险提示
1、核心竞争力：技能海内领先&客户数量多且多为有名机构&相对外企的本土做事上风；
2、投资逻辑：行业稳定增长&技能海内领先&国产化趋势；
3、风险提示：运用领域较窄，无法切入到半导体领域&技能与外洋竞争对手差距较大；
·核心竞争力：
1、技能与创新上风：与大族激光、江苏影速、天津芯硕、中山新诺等海内同行业厂商比较较，发行人大部分产品在核心技能指标方面具有比较上风，具有较强的市场地位；与以色列Orbotech、日本ORC、日本ADTEC等国际厂商比较较，公司产品在部分核心技能指标上还存在一定的差距，但是在海内处于领先状态。
2、市场和客户资源上风：公司市场霸占率不断提升，积累了大量环球PCB优质下贱客户，包括台资企业如宏华胜（鸿海精密之合营公司）、健鼎科技、相互股份、柏承科技、峻新电脑、***软电、迅嘉电子等；港资企业如红板公司、诚亿电子等；内资企业如深南电路、景旺电子、普诺威及大连崇达（崇达技能下属公司）、胜宏科技、罗奇泰克、富仕电子、矽迈微、博敏电子、珠海元盛（中京电子下属公司）、广合科技、科翔电子、嘉捷通、华麟电路（得润电子下属公司）等。在IC掩膜版制版及IC前道制造领域，公司直写光刻设备的客户紧张为中国科学院半导体研究所、中国工程物理研究院激光聚变研究中央、中国电子科技集团公司第十一研究所、中国科学技能大学、华中科技大学、广东工业大学等高校及科研院所。
3、快速做事上风：下贱厂商对设备的调试、维保等做事哀求较高。公司拥有专业技能做事团队，比较德国Heidelberg、以色列Orbotech、日本ORC等国外竞争厂商，公司凭借本土做事上风，能够为海内客户供应更为迅速、及时的技能支持与做事，从而形成了一定的竞争上风。
·风险提示：
1、泛半导体直写光刻设备市场拓展及技能发展的风险
掩膜光刻和直写光刻均为泛半导体领域的光刻技能，与掩膜光刻比较较，目前直写光刻在IC前道制造领域存在光刻精度及产能效率较低、在FPD制造领域存在产能效率较低等问题，总体而言，直写光刻在泛半导体领域的运用领域相对较窄，业务体量较小，是掩膜光刻的补充。
2、与同行业国际厂商比较，公司产品技能水平和业务规模还存在较大差距的风险
在技能水平方面，公司PCB直接成像设备部分核心技能指标与以色列Orbotech、日本ORC、日本ADTEC等国际厂商还存在差距；公司泛半导体直写光刻设备核心技能指标与环球领先企业瑞典Mycronic等国际厂商还存在较大差距，公司在市场竞争中面临一定的技能水平风险。
六、公司总评（总分：66.5）
公司是海内直写光刻设备技能龙头，下贱紧张运用在PCB的生产制造环节，近几年由于下贱投资需求兴旺，公司营收和净利润都实现了快速增长。未来公司的紧张增长逻辑依然是来自PCB行业的增长和国产化趋势，但是终端需求5G基站投资高峰期逼近尾声，国产化趋势又面临较大的技能障碍，短期也无法向半导体领域渗透，公司未来业务的增长仍有一定的不愿定性。
评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49
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