展望后市，我们建议投资人关注：1）估量在4月发布的华为新一代旗舰机P70系列，2）继三星、Google等推出基于AI大模型功能的智好手机（Galaxy S24、Pixel 8）后，或将搭载谷歌、百度等AI大模型运用的苹果手机上市对需求的刺激浸染。
核心不雅观点
华为P70：关注影像升级引领手机光学行业创新
据TechWeb，华为P70估量将于4月中下旬发布，P系列作为华为影像旗舰，市场紧张关注本次P70光学领域升级，包括：1）滤光片。P70系列摄像头模组将导入旋涂滤光片；2）马达。新机型在马达方面采取CMI方案；3）CIS。P70标准版将配备豪威OV50H主摄传感器，具备5000万像素，P70 Art则升级为具有更强感光能力的索尼1英寸超大底传感器，型号为IMX989。过去几年，随着华为出货量下滑，手机光学持续降规降配，我们看好P系列作为影像旗舰，连续引领安卓机光学创新趋势。
AI终端落地：关注AI驱动手机/PC换机，并加速XR设备渗透
去年底至今，三星Galaxy S24、Google Pixel 8等搭载初步AI体验功能的新机型上市。近期，又一波安卓新机搭载AI功能（小米14 ultra、光彩 Magic6、OPPO Find X7、vivo x100等），苹果计策向AI倾斜。下半年将发布的骁龙8Gen4较上一代产品有望进一步支持AI运用，我们看好AI驱动下一轮换机潮；PC方面，3/21，微软发布Surface AI PC，遐想将在4/18科技创新大会上发布AI PC新品，2024年景为AI PC元年，看好AI PC渗透率提升；XR方面，AI大模型有望提升AR交互能力和内容生态丰富度，加速其走向主流，类似雷朋Meta聪慧眼镜的轻量级AR设备用场有望扩大。
整体行情回顾：手机家当链估值近一个月上升10.4%
截至2024年4月1日的近一个月内上证指数上涨0.85%，个中CS电子涨0.18%，跑赢上证指数。A/H股手机家当链总市值截至2024年4月1日近一个月上升8.2%；估值方面P/E TTM截至2024年4月1日近一个月上升10.4%至23.68x，2017年初至今市盈率中位数30.47x，目前估值约处于2017年至今15.5%分位（按P/E TTM打算）。
风险提示：外洋宏不雅观经济下行风险，中美贸易摩擦升级风险，电子产品渗透率不及预期的风险。
正文
年初以来中国智能机景气度偏弱，关注华为P70发布
P70即将发布，关注影像/外不雅观变革
关注影像、外不雅观、卫星通信等变革
据TechWeb，P70系列估量于4月发售，将推出P70、P70 Pro和P70 Art三款机型。华为P70估量将于4月发布，P系列作为华为影像旗舰，市场紧张关注本次P70光学领域升级，包括：1）滤光片。P70系列摄像头模组将导入旋涂滤光片；2）马达。新机型在马达方面采取CMI方案；3）CIS。P70标准版将配备豪威OV50H主摄传感器，具备5000万像素，P70 Art则升级为具有更强感光能力的索尼1英寸超大底传感器，型号为IMX989。过去几年，随着华为出货量下滑，手机光学持续降规降配，我们看好P系列作为影像旗舰，连续引领安卓机光学创新趋势。
华为P系列作为双旗舰之一，历史上占华为出货量20%旁边
Mate系列、P系列、nova系列、畅享系列为华为重点推出的四个系列。个中P系列主打拍照和时尚的次旗舰机型，定位于年轻消费者群体，年出货量最高峰达到4,803.9万台（2019年），我们预测2024年P系列出货量或达到1600万台旁边，规复到介于2020年和2021年之间的水平。整年来看，华为双旗舰P70和Mate70系列或将贡献华为智好手机约一半的出货量，带动整体出货量超过2021年水平。
我们的预测：估量环球2024年出货量+3%，整年有望小幅增长
2023年Q4，环球/中国智好手机出货量同比+7.8%/+1.1%，呈现复苏迹象。我们估量环球2024年智好手机销量12.0亿，同比+3%；中国大陆2024年智好手机销量2.8亿，同比+2.5%，较我们于10月23日发布的《10月手机不雅观察：华为和新机补库需求带动家当链复苏》中预测的2024年环球/中国大陆智能机销量+0.3%/-4.6%。
年初至今中国手机出货量同比持平，安卓跑赢苹果
年初至今中国手机出货量同比持平，安卓跑赢苹果。根据BCI周度数据，截至2024年第12周（2024/3/24），中国智好手机出货量同比持平。个中非苹果出货量+5% YTD，苹果出货量-20% YTD，安卓/苹果分解显著。
AI手机：带来硬件配置和软件系统/运用方面的升级
三星/小米/谷歌发布AI手机，小米大措辞模型获网信办审批。三星于今年1月发布Galaxy S24，搭载自研大模型Samsung Gauss，集成OpenAI的ChatGPT或Google Bard，实现实时翻译/圈选搜图/天生式编辑/条记助手等功能。软件方面，基于OneUI 6.1系统，强化虚拟助手Bixby，为用户供应丰富多样的运用做事。随后，小米于2月推出14 Ultra，亮点表示在升级人像大模型/AISP大模型加持/Ultra Zoom实现超高倍变焦清晰度。谷歌发布的Pixel 8及Pro系列，AI运用包括Assistant with Bard/音频魔术橡皮擦/Best Take创建完美合影/处理文档/收发邮件等。此外，小米大措辞模型算法于今年2月获网信办大模型备案审批，运用于小爱同学APP，以实现智能对话场景。
AI手机梳理：搭载AI大模型实现语义搜索/超能创图等功能成为新机主流配置
各品牌发布新机搭载AI大模型支持天生式编辑/文生图/图生图/影像升级等功能。Vivo率先发布X100机型，首发联发科天玑9300和OriginOS4，搭载70亿参数端侧蓝心大模型，供应如下AI运用体验：1）超能语义搜索：利用自然措辞搜索手机中的照片、文件、短信等信息；2）超能问答：文档速览/总结和知识百科开放式问答；3）超能写作：基于用户的哀求，结合AI能力天生文本，如润色、扩写、总结、格式文本等。4）超能创图：文生图和图生图、***肃清等；5）超能聪慧交互：智能识屏做事功能和超直觉化的交互办法。此外，OPPO、光彩、三星、小米、谷歌等品牌厂商纷纭推出AI手机，搭载AI大模型实现择要天生/图片搜索/实时翻译/照片美化等功能。
硬件：AI运用将带来手机SoC/电源/存储/光学镜头等零部件的本钱变革
SoC：AI引擎迭代，NPU算力进一步提升。手机SoC包括CPU、GPU、LPDDR、Modem等单元，个中CPU、GPU、NPU、ISP紧张卖力各种数据处理。1）CPU：掌握中枢系统，是逻辑部分掌握中央；2）GPU：紧张卖力图形渲染，但随GPU能力增强，也用于运行繁芜的打算乃至是AI处理；3）NPU/DSP：近年来NPU开始集成入SoC，经由针对机器学习和深度学习任务的优化，可供应更快速、高效的AI打算能力，使手机能够实行各种智能功能，如语音识别、图像识别和自然措辞处理等。4）图像旗子暗记处理器（ISP）：智好手机SoC将ISP集成到主芯片上，供应更高效的图像处理能力，支持更多摄像功能和卓越的图像质量。参考高通骁龙处理器迭代路径，为知足AI算力需求，手机SoC需持续推进AI引擎的迭代并提升NPU算力。
电源：电池容量及电源管理芯片升级，但代价量占比较小。不断运行的推理任务将使得设备耗电加快，拉动电池容量以及相应的电源管理芯片升级需求。个中，对付快充芯片，一方面更大电池容量对快充速率哀求会所有提升，另一方面手机AI性能增强有望帮忙手机进行快充自动调节管理，助力手机快充功率安全顺利提升至100w以上。对付其他电源管理芯片，更大耗电量将对手机中电能变换、分配、检测和管理提出更高哀求，对应电源管理芯片数量将会有所上升，但由于电源管理芯片代价量较低，估量其带来弹性较小。
存储：AI模型支配推动手机RAM容量或提升至24GB，并加速向LPDDR5X升级。手机存储分为RAM和ROM，前者紧张为运行内存，目前主流产品为LPDDR5/LPDDR5X；后者紧张为手机机身存储空间，目前主流产品规范为UFS3.1/UFS4.0。从容量来看，目前主流手机RAM仅8GB，ROM为256GB。而大模型的离线运用将较大占用内存，同时模型打算也对总线带宽提出更高哀求，LPDDR升级需求明确。参考家当研究数据，在推理场景下，以一个100亿参数模型（FP16精度）为例，不考虑模型运算时的临时变量，总计须要18.6GB内存。参考CFM数据，暂不考虑ROM扩容，仅考虑单机RAM容量由目前主流的8GB（LPDDR4X）提升至24GB（LPDDR5X），估量RAM本钱或将从11.5美元提升至46.0美元，本钱提升幅度约300%。
光学：AI助力屏下摄像头运用取得打破。为迎合手机高屏占比发展趋势，目前手机市场前端摄像方案发展滞后于后端摄像，主流手机后摄方案为双摄或三摄，而绝大多数手机前摄方案为单摄。屏下摄像技能有望成为该问题主要办理方案，在知足手机高屏占比需求的同时可实现前摄数量的增加。目前屏下摄像头存在的问题包括图像涌现遮挡、衍射和眩光问题导致的前置成像模糊等，AI补偿将帮忙改进这些问题，使得屏下摄像头走向广泛运用。屏下摄像头适用于高端机型，封闭性的完全机型有望成为未来高端机型的大卖点。
软件：新一代AI智好手机在系统架构和运用方面更加匹配个性化、场景化做事需求
与功能机和前代智能机比较，新一代AI智好手机更加看重场景化做事能力。前代智能机在功能机的根本上增加了手机OS和内嵌语音助手，并针对用户不同需求推出独立APP进行相应。新一代AI手机在大模型和原生化做事组件库的根本上，供应用户可定义的智能体开拓平台和专属智能体，实现AI文本/AI图像/Al语音/Al***等功能，知足用户康健管理/生活做事/角色扮演/高效办公/游戏助手等场景化需求，基于开放的算力和技能平台、共赢的商业互助模式、生态管理机制和行业同盟构筑“原生态做事组件+用户定义智能体”的开放式做事生态。
多模态系统级AI办理繁芜任务场景需求，并逐渐向生态级AI演进。AI手机在个人助理/通话择要/AI肃清等方面具有诸多运用。以OPPO Find X7为例，个人助理可以理解用户繁芜需求，供应包含内容天生、通话助手、小布连麦、教诲等个性化做事体验，并逐渐向1）多模态自然对话，2）个性化专属助理，3）内容生产者的方向发展。当前，AI手机紧张供应系统级AI体验，比如图像、文本、***、音频的跨模态组合、相互天生等。未来，随着生态级AI带来全局入口、运用处景AI化的体验，有望创造数字天下和物理天下的完美转换。
折叠机：中国区出货量逐年递增，国产品牌份额持续提升
中国区折叠机出货量逐年增加，与美国并列成为折叠机渗透率第二的国家。根据IDC，2023年折叠机在中国的出货量同比提升114%至700万台，占环球出货量比重从2022年的23%提升至2023年的38%。折叠机市占率第一的手机品牌三星的市场份额逐年下滑，以华为、OPPO、光彩、vivo为代表的中国品牌的份额持续提升。分地区来看，加拿大是环球折叠机渗透率最高的国家（3.2%），中国经由渗透率的快速提升，与美国并列成为环球折叠机渗透率第二的国家（2.6%）。此外，过去五年内，折叠机价格呈现低落趋势，1400美元以上的机型占比持续低落，2023年占比为36%，700-1400美元的中端机型占比不断提升，占比为61%。
顺应中国区市场需求，各厂商加速折叠机型布局。2024年以来，华为、光彩、vivo等手机厂商相继推出折叠新机，华为Pocket 2凭借轻薄外不雅观和铰链设计，进一步巩固海内折叠机市场；光彩面向外洋发布Magic V2 RSR保时捷设计，打造高端品牌，拓展欧洲市场；vivo也于今年3月推出新一代X Fold3，搭载蓝心大模型。
PC：降幅持续收窄，环球出货量4Q23同比低落1.8%
根据IDC数据，由于宏不雅观环境弱复苏以及AI PC带动消费和商用市场的需求提振，环球PC（包括台式机、条记本和事情站、可拆卸平板电脑和平板电脑）4Q23出货量同比低落1.8%，降幅连续收窄，中国市场4Q23出货量同比低落15.4%。展望2024年，我们预期环球PC出货量同比上涨2.0%，2025年同比增幅扩大。
AR/VR：整年出货量有望复苏，看好AI驱动AR设备进入主流
据IDC，2023年，AR/VR产品环球出货量675万台，同比-23%。随着苹果VisionPro发布，AR/VR/MR出货量在2024年有望温和复苏。此外，4Q23，中国AR设备出货量11.8万台，首次超过中国VR设备出货量。我们看到：1）AI大模型有望提升AR交互能力，加速其进入主流市场，类似雷朋Meta聪慧眼镜的轻量级AR设备用场有望扩大；2）Apple Vision Pro头部效应或将给Meta等厂商产品带来寻衅和机遇，有望拉动2024年VR设备出货量。
未来，AR、VR设备将沿着各自的技能路径迭代，从而知足消费者对不同层次需求：1）大FOV屏幕（VR/MR）知足消费者不雅观影、娱乐等内容性需求，3D内容生态丰富度是出货量增长的关键；2）小FOV屏幕（AR/AIPin）知足消费者通话、处理信息等功能性需求，天生式AI的引入或将加速杀手级运用涌现。
智能穿着：看好新兴市场拉动，2024年环球出货量有望增长
整体智能穿着设备方面，根据IDC数据，2017-2023年，环球智能穿着设备出货量由1.4亿台增长至5.1亿台，2018-2023年CAGR达到25%。2023年可穿着设备年出货量同比微增1.7%，中国出货量同比增长8%。据潮电智库，由于印度等新兴市场拉动，2024年环球可穿着设备市场出货量将有靠近10%的增长。个中，智好手表环球出货量增长将超过10%，而TWS耳机环球出货量增速将在5%以下。
行业不雅观察：2月中国大陆出货量同比微降，光彩占出货量首位
中国大陆：2月智好手机出货量同比下滑2.1%
根据IDC数据，2月中国大陆智好手机出货量为1,494万部，同比下滑2.1%，紧张受到春节放假影响。
分品牌来看，2月海内智好手机出货量前五的品牌为光彩、小米、华为、苹果、OPPO。个中光彩出货量234.0万，同比低落3.8%，霸占出货量首位。
屏幕方面，OLED屏幕占比从去年同期的70.67%提升到2024年2月的74.16%，各屏幕尺寸占比较去年同期无明显差异。摄像头方面，均匀前置摄像头/后置摄像头数目分别为1.08/2.55个，基本保持稳定。从生物识别办法来看，侧边指纹识别/屏下指纹识别/3D人脸识别占比分别为30.89%/54.48%/14.36%。
环球市场出货情形：4Q23环球出货量仅同比上涨7.8%
根据IDC，4Q23环球智好手机市场上涨7.8%，在结束了连续七个季度的下滑后，复苏势头愈发明显。在新款iPhone推出后，苹果在第四季度以24%的市场份额领跑环球；三星以17%的市场份额，位居第二；小米以13%的市场份额稳居第三；得益于新兴市场的复苏，传音以9%的市场份额首次晋升至第四位；vivo以7%的市场份额跻身前五。
根据IDC发布的2023年第四季度环球智好手机出货量数据，4Q23环球智好手机出货量3.24亿台（同比上涨7.8%），增幅扩大（vs3Q23环球智好手机出货量同比上涨0.2%）。分品牌来看，苹果4Q23出货量80.19百万台，同比上涨11.2%；三星4Q23出货量53.15台，同比低落10.7%；小米4Q23出货量40.75百万台，同比上涨22.8%；传音4Q23智好手机出货量28.15百万台，同比上涨68.3%；vivo4Q23出货量24.05百万台，同比上涨4.8%；OPPO4Q23出货量23.36百万台，同比低落18.7%。个中，苹果4Q23出货量占比24.7%，排名全市场第一；三星4Q23出货量占比16.4%，排名第二。
公司古迹：一季度由于低基数效应，收入/利润有望同比增长
消费电子：估量消费电子板块1Q24收入/净利润同比增长
年初以来，海内智好手机出货量较去年同期持平，由于去年同期低基数效应，估量消费电子板块1Q24收入同比+7.3%，归母净利润同比+12.4%；被动元件方面，代理商抛库存致MLCC价格环比下跌；面板方面，在供应受限、航运时长增加以及体育大年催化下，面板价格开启新一轮上涨，带动京东方、TCL、彩虹股份过去一个月股价涨6.9%/9.6%/19.5%（截至2024年4月3日）。
台股公司营收：2月同比降落6.88%，环比低落27.96%
中国***手机家当链上市公司2月营收同比降落6.88%，环比低落27.96%。我们看到：1）环最近看，嘉联益（MoM：-55.1%）、和硕（MoM：-39.4%）、正崴（MoM：-39.4%）、台积电（MoM：22.4%）等19家公司环比下跌；2）同最近看，玉晶光（43.4%）、大立光（YoY：32.0%）、联发科（YoY：27.0%）等7家公司同比增长，嘉联益（YoY：-38.3%）、台郡科技（YoY：-32.4%）、和硕（YoY：-28.1%）等12家公司同比下跌。
行情回顾：板块近一个月跑赢指数，估值仍位于17年以来低位
市场：电子板块近一个月跑赢上证指数，成交量/成交金额环比回升
板块行情回顾：板块方面，我们看到截至2024年4月1日的近一个月内上证指数上涨0.85%，个中CS电子涨0.18%，跑赢上证指数。交易方面，截至2024年4月1日的近一个月内电子板块日均成交量73.1亿股，环比上升11.0%；日均成交金额1,281.2亿元公民币，环比上升31.1%。
板块估值剖析：行业整体而言，A/H股手机家当链总市值截至2024年4月1日近一个月上升8.2%；估值方面P/E TTM截至2024年4月1日近一个月上升10.4%至23.68x，2017年初至今市盈率中位数30.47x，目前估值约处于2017年至今15.5%分位（按P/ETTM打算）。
近期行情驱出发分紧张包括：1）安卓旗舰新机陆续发布；2）科技领域政策利好。
风险提示
外洋宏不雅观经济下行风险。由于电子是一个深度参与环球分工的家当，外洋通胀、经济增速下行的风险将会影响外洋市场对消费电子终端需求，进而影响家当链上游中国厂商的经营情形。
中美贸易摩擦升级风险。基于2020年5月15日美国BIS宣告加大对华为限定事宜，华为家当链或面临新品研发进程受阻、供应链供应受限以及新品需求下滑的风险。同时，海内消费电子家当链也面临因中美贸易摩擦升级所导致的需求下滑、古迹不及预期的风险。
电子产品渗透率不及预期的风险。电子行业创新性强、技能迭代快，新产品的渗透速率直接影响供应链厂商的古迹增速，而创新是否能引发消费需求每每须要市场的考验，因此具有不愿定性的风险。
干系研报
研报： 《4月手机不雅观察： 华为份额连续提升，关注P70等新机发布》2024年4月7日
本文源自券商研报精选
