深耕消费电子精密构造件领域十年，条记本电脑镁铝合金构造件龙头企业。
春秋电子聚焦于消费电子精密构造件及模具制造，形成以条记本电脑构造件业务为主体，以汽车电子构造件及通讯电子模组业务为协同的“一体两翼”新格局，开拓了遐想、三星、惠普、戴尔、LG等稳定客户。
公司初期生产家电类商用注塑模具，12年进入消费电子构造件领域，生产材料紧张为塑胶和镁铝金属，17年公司在A股上市，随后开始加强条记本金属合金构造件业务，逐步成为环球主流条记本电脑品牌的供应商，近年来，公司进入新能源汽车镁铝构造件和通讯电子模组新领域，目前，汽车镁铝构造件产品已进入量产阶段，通讯电子领域收购东莞英脉，已拥有量产订单。
精密模具设计制造到消费电子精密构造件模组一体化做事能力。
公司紧张产品为条记本电脑及其他电子消费品的构造件模组及干系精密模具。
1）消费电子产品构造件模组，以条记本电脑构造件模组为主，包括四大件：背盖、前框、上盖、下盖以及金属支架，紧张客户包括遐想、三星电子、惠普、戴尔、LG、华勤等，并成为遐想、三星电子等客户的紧张供应商。
2）消费电子产品构造件配套精密模具和家电商用模具，模具是构造件模组生产根本，个中配套模具系公司用于生产精密构造件模组的干系模具，紧张客户为遐想、三星等；商用模具系公司本身不生产其成型产品的模具产品，紧张客户为海尔、三星家电、LG、博西华、夏普、西门子等家电类整机厂商。
3）汽车镁铝合金构造件，新能源车迎来爆发期，为提升续航能力，开启汽车轻量化趋势，拉动上游镁合金替代铝、钢需求，与此同时，传统车企智能座舱趋势推动车载屏大屏化、多屏化，公司以新能源汽车中控屏镁铝合金构造件为切入点，已得到德赛西威、天马微、群创光电、长春富赛等有名汽车电子厂商认证，与多家新能源汽车制造商及其供应商形成互助关系，下贱产品涵盖蔚来、小鹏、比亚迪、宝马、吉利、大众等新能源车型。
股权构造稳定，公司董事长兼总经理薛革文是公司控股股东和实际掌握人。
截至23年9月23日，公司实际掌握人薛革文直接持股比例32.89%，远高于其他股东，22年利用上海鑫绰间接增持0.58%，共计33.5%。
公司利用控股子公司进行业务开展，上海崴泓紧张为家电、汽车行业中大型模具生产制造，合肥经纬以条记本电脑精密构造件制造为主，合肥精湛卖力汽车电子镁铝构造件的生产制造，昆山铭展为铝制品加工制造，南昌春秋与华勤互助做事于国产条记本电脑扩展，东莞英脉、苏州英脉协同公司电子通讯业务发展，其紧张客户为诺基亚、复兴通讯等。
1.2. 消费电子构造件古迹回落，打造汽车镁铝合金构造件“第二发展曲线”
构筑汽车镁铝合金构造件业务，有望形成古迹新增长点。
从营收构造来看， PC及智能终端构造件为当前公司支柱业务，2019年来疫情发酵导致的居家办公和线上教诲常态化、5G模块在笔电的运用及操作系统的升级、笔电品牌国产化替代的加码，拉动笔电需求回暖，公司迎来客户份额、构造的改进，随着新增产能的开释，整体古迹快速增长。
2022年受损于疫情期间笔电临时性需求退潮与疫情冲击、子公司投产尚未形成有效规模效应、美元汇率颠簸导致结汇业务受挫，公司归母净利润大幅下滑，同比低落49%。
2023年上半年PC市场需求持续低迷，公司归母净利润转负。当前公司重点打造“第二发展曲线”，汽车镁铝合金构造件产品落地在即，有望驱动公司净利润实现稳定增长。
用度率短期颠簸，长期盈利回暖可期。
公司在笔电行业深耕十年，专注技能研发和业务拓展，已形成技能上风、规模效应和稳定的客户渠道来源，使毛利率水平趋于稳定，2022年受收购、开办子公司、汇率颠簸、研发投入增加等事宜影响，用度率存在不同程度的增加，短期净利率受到冲击，同比低落4pct，2023年上半年宏不雅观经济低迷影响持续，用度率仍未回暖。
未来用度率规复正常水平，子公司投产形成规模效应，将持续改进盈利水平。
1.3. 加大产能扩展，蓄力古迹长期增长
加大产能扩展投入力度，有序推进汽车电子产品放量。
公司目前在上海、重庆、安徽合肥、江苏苏州、江西南昌等已设有制造工厂，用于消费电子精密构造件及模具、新能源汽车电子镁铝合金构造件等各种产品的研发、制造及发卖。
2020年新建子公司重庆春秋，2021年与华勤合伙建立南昌春秋，用于生产1000万套消费电子精密构造件，2022年已投产，估量笔电23年总计开释3300-3400万台产能；2021年春秋电子发布可转债召募预案，拟投入4亿在合肥精湛培植“汽车电子镁铝构造件项目”，年产500万套，约配适120-150万辆车，该项目已用自有资金先行投资，2023年3月公司通过发行可转债完成资金召募。
2 上风延伸至镁合金件，把握汽车电子轻量化机遇
2.1. 汽车轻量化趋势确定，零部件厂商迎来新机遇
新能源汽车续航诉求叠加节能减排标准提升，汽车节能需求增加。在环球“减碳”大背景下，节能减排标准不断升级，新能源汽车市场规模持续扩大。
根据IDC预测，中国新能源汽车市场规模在2026年将达到1589万辆，CAGR=35.1%，新车渗透率超过50%。
新能源汽车紧张利用电池、电机、电控三电系统，电池动力系统的能量密度低于燃油系统，因此新能源整车质量高于传统燃油车，汽车智能化网联化更是进一步增加电量花费。而电池续航延长一贯是技能占领难点，新能源车对付续航里程的诉求须要从节能角度切入。
汽车轻量化是当前节能最有效方法。
根据《中国商用汽车家当发展报告》，燃油车减重10%，油耗将降落6%~8%；新能源车减重100kg，续航里程将提升10%~11%，同时降落20%的电池本钱和日常损耗本钱。
无论是传统燃油车还是新能源汽车，轻量化均能够提升动力系统事情效率，从而减少能量花费、提升整车续航。西门子发布的不同技能方法的节能潜力比拟结果中，汽车轻量化以46%位居榜首，轻量化正逐渐成为各大整车及零部件企业的技能研发方向。
汽车显示大屏化、多屏化对电子构造件需求增加，材料和技能水平更为严格。
车载显示是智能座舱实现多模态交互功能和ADAS人机互动的主要设备，包括中控显示、仪表盘、举头显示、副驾驶显示、后排显示屏等。
随着消费者对智能汽车性能需求增多，汽车座舱交互形式从物理按键转变为触控和语音交互，大屏化、多屏化成为汽车座舱主旋律，人、路、车智能交互为消费者供应更舒适便捷的驾驶体验。
在大屏化趋势下，电子构造件须要支持更重的屏幕，并在车身不断震撼的情形下依然保持与车身的连接稳定性，对材料和技能水平提出更高哀求。
镁铝构造件密度较低但强度高，是性能精良的车身轻量化材料。此外尺寸越大，所需的生产设备吨位也更大，单价更高。
2.2. 镁合金步入高性价比替代区间，市场前景广阔
汽车轻量化技能体系包括轻量化材料技能、轻量化前辈工艺技能和轻量化构造优化技能三方面。
轻量化材料紧张包括高强度钢、铝合金、镁合金、非金属材料（如碳纤维复合股料等），减重效果依次递增且相应本钱更高，部分材料因本钱大幅增加而失落去更换性价比。
工艺技能通过改良车身材料制造和连接工艺，实现减重的目的。
构造优化技能方面，汽车构造优化设计经历了尺寸优化、形状优化、拓扑优化、多科学设计优化等阶段，构造优化设计使汽车构造紧凑，降落耗材用量。
镁合金密度约为铝合金的2/3，是材料轻量化的进阶选择。
镁合金与铝合金比较密度小且强度更大，比强度约为铝合金的3.35倍，并且在散热性能、抗震减噪性能、压铸效率、切削加工性能等方面均具有更好表现，资源丰富，可实现100%回收再利用。目前，镁合金运用正处于从导入期向成长期过渡的生命周期。
随着镁合金运用技能的逐渐成熟以及性价比的提升，镁合金将具有较为广阔的市场空间，提前布局镁合金压铸的生产企业有望率先享受行业发展红利，迅速扩大生产经营规模。
镁铝合金价格比约为1.3。
在不考虑加工本钱情形下，根据镁铝合金密度比，价格比为1.5，但是由于1）镁易燃烧，在融化至产品成型过程中须要额外气体保护；2）镁合金硬度相对较低，易变形，须要精加工等更多后序供需提高产品精度；3）镁合金氧化层疏松多孔，易堕落，后期表面防腐处理用度更高；镁合金加工本钱高于铝合金约14.45%，镁合金与铝合金价格比约为1.3。
原镁生产原材料价格上涨叠加环保、双控政策影响，镁合金价格上涨成为推广阻力。
原镁主产区陕西榆林紧张采取兰炭尾气制镁，冶炼装置掉队生产过程具有高能耗、高污染特点。21年9月份，榆林因未完成“双控”哀求，约15家镁厂被哀求停息运营，30家镁厂被哀求减产50%。随后中心环保督察进驻，提出兰炭生产设备升级改造，产能进一步低落。
此外，作为原材料的硅铁和煤炭价格屡创新高，原镁价格持续上涨。多重成分影响下，镁铝合金价格比提升至1.3以上，镁合金替代缺少性价比支撑。
短期内受益于镁合金厂商扩产，镁铝合金价格比有望在1.1，替代可期。
目前镁价已回归正常区间。镁合金市场集中度较高，云海金属作为环球龙头，镁合金产能占行业总产能约35%，拥有20万吨/年现有产能和30万吨/年在建产能，投产后镁合金产量大幅增加。
此外，镁合金的模具寿命是铝合金3倍以上，如果后续镁合金运用放量，模具摊销本钱低落，乃至低于铝合金模具本钱。
综合而言，可见范围内镁合金价格走高可能性较小，镁铝合金价格比有望坚持在较低水平。
镁合金压铸工艺壁垒高，整体技能水平有待提升。
由于镁具有易燃烧、易变形、易堕落等特点，对付安全生产、压铸工艺设计等具有更高哀求。目前较为前辈的压铸工艺包括高压铸造成型和半固态射出成型工艺。
个中半固态射出成型工艺事理为：在室温条件下，颗粒状的镁合金质料由料斗逼迫运送到料筒中，料筒中旋转的螺杆使合金颗粒向模具运动，当其通过料筒的加热部位时，合金颗粒呈现半固态，在螺旋体剪切浸染下，呈半固体的枝晶组织的合金转变成颗粒状初生相组织，当累计到预定体积时，以高速5m/s将其压入到预热模具中成型。目前镁合金的半固态射出工艺在海内的利用仅7年韶光，整体技能有待提升，存在良品率低、设备昂贵等问题。
半固态射出成型工艺上风明显，在安全、能耗等方面表现精良。
半固态射出成型机台本钱较高，综合本钱较传统压铸高10%旁边，但具有安全性好、产品致密性和良率高、能耗低、环保等特点，受“双控”政策影响，传统压铸设备因耗能较高，需经审批后利用，而半固态射出成型设备因无熔炼环节，熔化温度较低，能耗降落约60%。
目前星源卓镁、春秋电子、华孚科技等均已提前布局大吨位半固态射出成型设备。
镁合金已经在车内开启0-1运用。
目前海内镁合金市场处于初期阶段，参与厂商有限，产品紧张运用于汽车方向盘、汽车座椅骨架构造件、显示屏构造件、车灯散热支架等中小零部件上，部分厂商在仪表盘支架、电机壳体等大构造件上也取得家当化运用。
采取镁合金可在铝轻量的根本上再减轻30%～40%，随着镁合金压铸技能水平提升和运用推广，未来有望进一步拓展至三电壳体、内外饰体、掌握器等代价量更高的领域，大幅提升镁合金单车运用量。
镁合金在汽车内运用提升是大势所趋，我国渗透率仍处于低点。
从整车角度来看，镁合金成品紧张运用在汽车配件上，在北美地区单车用镁量达到15-20kg，而我国目前单车运用量仅仅为3-5kg，渗透率处于低位。
根据《节能与新能源汽车技能路线图》方案，到2030年，镁合金在乘用车中材料重量的比例将增加至4%，车用镁合金压铸件市场容量将达到131万吨，市场前景广阔。
2.3. 把握客户转型新机遇，技能+设备双重上风助力车用构造件发展
闇练节制半固态射出成型技能，借助消费电子客户转型迎来发展契机。
公司闇练节制并利用多年半固态射出成型、CNC等镁合金构造件生产技能，与纬创、广达、华勤等行业内具备充足产能的电子ODM厂商均建立了长期稳定的互助关系。
由于PC构造件与汽车电子构造件在设备、工艺、生产技能方面具有相通性，公司借助消费电子客户转型汽车电子，顺利进入汽车电子构造件领域。
目前已得到德赛西威、天马微、群创光电、长春富赛等有名汽车电子厂商的认证，与多家新能源汽车制造商及其供应商形成业务关系，下贱产品涵盖比亚迪、蔚来、小鹏、吉利、宝马等新能源汽车。未来汽车电子构造件收入占比将迅速提升，成为公司新的主要增长点。
高吨位设备的先发上风铸造公司护城河。
公司目前产品紧张为中控屏、多联屏等屏幕支架，随着新能源汽车大屏化和多屏化发展，汽车构造件愈加繁芜，需采取更大吨位机台生产。
公司内有2台1300吨机器用于生产较大尺寸产品，能替代30%的高压压铸需求，目前该种机器在海内仅11台，且集中于4家企业，增加了竞争对手的行业进入壁垒。
随着公司技能开拓和3000吨位机台到位，产品运用有望拓展至CCB横梁、电机壳体等更高代价量领域，单车代价量大幅提升.
3 深耕消费电子领域，尽显技能品质上风3.1. 把握客户转型新机遇，技能+设备双重上风助力车用构造件发展
条记本电脑带动上游构造件市场需求。由于2021年个人电脑出货量创历史新高，2022年环球范围内出货量降幅放缓，整年出货量29200万台。
在2023年，个人电脑特殊是条记本电脑仍有较大的发展空间。
首先，5G 全面遍及将带来低延迟和高网速，从而促进云端打算功能的进步，大幅提升用户体验感。
其次，伴随着人工智能的快速发展，条记本电脑将涌现全新的交互形式。
个性化定制操作系统、眼球追踪、语音掌握、红外摄像头等技能的运用也会让条记本电脑和用户之间形玉成新的交互形式。具有便携性的条记本电脑具有操作系统和交互上的上风，将会扮演更主要的角色，需求将持续增加，带动其构造件的需求。
笔电轻薄化趋势，金属外壳、支架等构造件成为主流。
条记本外壳构造件从材质构成划分，可分为塑胶外壳、金属外壳、碳纤维外壳等。
工程塑料（PC+ABS）是最早涌现的笔电外壳材料，其本钱较低、易于加工，但相比拟较重、不具有导热及散热性、随意马虎破坏。随着笔电轻薄化和性能不断提升、消费者对质感和都雅性愈发看重，新的外壳材料也应运而生。
金属材料凭借其精良的散热能力、减震抗冲击能力以及高强度、高硬度、轻薄都雅，在一众材料中脱颖而出，目前已成为最主流的轻薄本外壳材料。
碳纤维材质具有铝镁合金高强度的特性，又具ABS工程塑料的高可塑性。由于碳纤维加工工艺繁芜、本钱高，目前仅用于高端笔电。
图29：条记本外壳材料比拟
条记本构造件行业竞争激烈，开拓市场以提升盈利能力。
自2019新型冠状病毒肺炎疫情爆发以来,遥距事情和线长进修模式令市场对个人电脑的需求激增，随着各国疫环境势好转及各社区规复正常生活后,个人电脑发卖热潮逐渐褪去。
近年条记本电脑产品的需求结束，导致行业竞争激烈。涌现了生产商降落产品价格而坚持市场，影响了公司的盈利能力。台湾巨腾国际是环球领先的条记本外壳构造件生产商，2022年上半年营收47.36亿港元，同比低落9%。
紧张收入来源于条记本型打算机、二合一打算机机壳。其有名国际品牌客户有惠普、戴尔、苹果、索尼、东芝等，在海内 OEM/ODM 客户方面，拥有广达、仁宝、纬创、英业达、华硕等。近年重点转向金属机壳，持续开拓市场、提升盈利能力。
3.2. 公司处于行业领先地位，产品上风明显
公司消费电子产品构造持续优化，构造件能力从塑胶件走向金属件。
公司消费电子产品精密模具分为配套模具及商用模具，个中配套模具系公司用于生产精密构造件模组的干系模具，其紧张客户为遐想、三星等条记本电脑整机厂商及其干系代工厂；商用模具系公司本身不生产其成型产品的模具产品，其紧张客户为三星家电、LG、博西华、夏普等家电类整机厂商。
以市场为主导，目前公司消费电子产品以铝合金等金属构造件为主。
公司经营模式成熟，生产专业上风显著。
公司采取“以销定产”、“合理储备”相结合的生产模式，掌握产品积压。同时直销模式下，客户订单帮助公司精准制订采购、生产、出货操持。
产品体系方面，公司拥有全面的构造件模组产品线，涵盖条记本电脑的背盖、前框、上盖、下盖，制作工艺包括成型、喷漆、冲压、CNC、阳极、全铣、模内转印等。
公司在模具研发及制造、新材料运用、产品设计和开拓等方面均具有上风，产品品质优秀。
公司核心客户遐想持续发展，下贱需求稳健。
公司与紧张客户互助关系稳定，产品及做事得到高度认可。
公司与遐想、三星电子、惠普、戴尔、LG等天下领先的条记本电脑品牌商建立了长期稳定的互助关系，是遐想、三星电子等客户的紧张供应商。遐想是公司第一大客户，2022年，业务收入达4957亿元公民币，同比增长17.91%，发卖净利率增长至3%。
根据IDC数据，2022年遐想集团在环球个人电脑市场份额占23.3%，出货量6800万台，稳居环球第一。条记本电脑市场市占率前三厂商分别是遐想、惠普、戴尔。
2020年公司已与惠普、戴尔形成业务关系，下贱有较大的提升空间。
4 盈利预测与估值
4.1.核心假设
传统业务条记本电脑构造件模组：2023年上半年，受消费电子景气度影响，条记本出货量涌现较大程度的下滑。2023年下半年起，随终端需求规复，春秋电子传统条记本电脑构造件业务营收将逐渐回升。
估量2023-2025年条记本构造件模组业务收入27.15/37.98/52.13亿元，2023年同比低落15.15%、2024-2025增长39.89%/37.26%。2023-2025年条记本构造件模具业务收入2.50/3.16/4.68亿元，2023年同比低落10.81%、2024-2025同比增长26.36%/48.06%。
新能源车领域镁合金构造件：受益于镁合金构造件在新能源车供需情形的变革，公司过去在汽车镁合金构造件的布局有望迎来快速发展阶段，尤其是高代价量的自研产品占比有望不断提升，而且随着新业务收入规模的不断增长，资产折旧等固定本钱的影响会逐步减弱，毛利率有望逐渐提升。估量2023-2025年该业务实现营收1.24/4.57/10.03亿元。
4.2.估值与总结
公司在条记本构造件领域的技能竞争力突出，市场拓展稳步推进，同时公司积极拓展新领域，形成第二曲线，有望充分受益下贱汽车电子对电子产品制造需求的提升。
我们估量公司2023/2024/2025年营收分别为30.89/45.71/66.84亿元，同比增长-19.66%/48.00%/46.21%，归母净利润分别为0.83/2.26/3.53亿元，同比增长-47.56%/174.39%/55.90%。
公司2023/2024/2025年的PE分别为47.22/17.21/11.04倍，2025年公司估值低于可比公司均匀水平。我们看好公司在条记本构造件与镁合金构造件领域的布局。
风险提示
1.消费电子需求规复不及预期：公司的产品紧张运用于消费电子领域PC。若消费电子需求规复不及预期，则上游构造件的需求也相应受到影响。
2.新能源车镁合金构造件渗透不及预期：原镁价格如碰着非常规成分而涨价，将拖慢镁合金构造件在新能源车领域的渗透速率，公司汽车构造件业务的发展趋势亦将放缓。
3.应收账款风险：由于经营模式及大型客户结算的特点，公司存在数额较大的应收账款余额，若应收账款不能定期收回，将会对公司的现金流、资金周转和生产经营活动产生不利影响。
——————————————————
报告属于原作者，仅供学习！
如有侵权，请私信删除，感激！
报告来自【远瞻智库】
