出品方/剖析师：德邦证券/倪正洋,邵玉豪
1、利元亨：海内锂电池制造装备行业领先者1.1. 专注智能制造研发，已成为海内锂电制造装备行业领先者
利元亨自成立以来，始终专注于智能制造装备的研发、生产及发卖，为锂电池、汽车零部 件、精密电子、安防、轨道交通等行业供应高端装备和工厂自动化办理方案，未来致力于成为环球一流的工厂自动化办理方案供应商。
个中在锂电领域，公司已成为海内锂电制造装备行业领先者。
回顾公司发展历史，公司创始人团队自 2002 年即开始对自动化妆备研发进行探索，2003-2009 年先后成立同心模具塑胶制品厂、利元亨精密五金配件加工部和利元亨精密自动化有限公司，不断积累履历。
上市公司的前身广东利元亨智能装备有限公司成立于 2014 年。2018 年 6 月，公司由有限公司整体变更为株式会社并于 2021 年 7 月 1 日成功在上交所科创板上市。
未来，在专注做事锂电池行业龙头客户的同时，将积极开拓其他运用领域行业客户，不断提升在智能制造装备行业的地位。
公司股权构造稳定，实际掌握人为周俊大军长西席和卢家红女士。
截止 2021 年 8 月，公司第一大股东为利元亨投资，持股 45.57%。公司实际掌握人为周俊雄及卢家红女士，双方为夫妻关系，通过利元亨投资、奕荣投资、弘邦投资、卡铂投资、昱迪投资和直接持股掌握了公司 52.56%的股权。
管理层来看，周俊大军长西席担当公司董事长兼总经理，卖力计策、流程、技能和工程等。卢家红女士担当公司副董事长及营销总监，紧张卖力营销及客户沟通掩护。周俊杰师长西席为公司工程总监，卖力设备在现有情形下的优化，更好的知足客户的需求。杜义贤博士为公司监事会 主席及研究院院长，卖力平台型技能的研究以及与高校、工程院、人才和外洋机构的互助。高雪松师长西席担当董事会秘书及财务总监。
产品分布锂电制造、汽车零部件、其他行业等多个领域，布局锂电池设备制造百口当链。
按照运用领域划分，公司紧张产品包括锂电池制造设备、汽车零部件制造设备和其他行业制造设备。公司锂电制造装备紧张运用于锂电池制造工艺的中后段环节中的电芯装置及电芯检测。“方形动力电池电芯装置线”、“三层全自动热冷压化成容量测试机”及与惠州学院共同完成的“锂电池激光焊接关键技能研究及家当化运用”项目均处于国际前辈水平。
目前公司正逐步对锂电池设备百口当链进行布局，技能覆盖锂电全生产环节高端智能装备制造，是具备动力电池电芯装置、电池模组组装及箱体 Pack 整线智能成套装备制造技能的少数企业之一。
公司的汽车零部件制造设备包括快插接头、相位器、车门限位器、汽车天窗等零部件装置检测设备，其他领域制造装备紧张运用于精密电子、安防、轨道交通和医疗康健等行业。
公司自成立以来丰富专机产品类型、向整线演进，设备关键技能指标不断提高。
公司自成立以来，不断丰富锂电池专机设备产品类型。目前已基本覆盖了锂电池中后段全部生产工艺，并在部分生产环节实现了整线的集成化。汽车零部件产品类型也不断增多，已实现了数字化车间的升级。
公司关键技能的研发履历已不断积累，成熟度的节制也不断提升。如热冷压化成容量测试机，自 2014 年以光降盆效率、柔性、产能等指标逐年显著提升。
公司第一大客户为新能源科技，占比约为 70%，客户集中度较高。
锂电制造装备分消费锂电与动力锂电两类，公司目前仍以消费锂电设备为主。自 2014 年 设立往后，公司即与新能源科技（ATL）开始建立互助关系。当时公司以自动化进程较慢、行业内竞争程度相对较低的电芯检测核心设备化身分容测试机作为切入点，进行技能攻坚、发展自己的上风产品。
截至 2021 年 5 月，公司新能源科技干系在手订单约达 19.75 亿元；在动力锂电池领域，公司已与龙头企业宁德时期、比亚迪、力神建立了长期的互助关系。多年景长，公司在行业龙头客户供应链体系中的地位不断提升，已建立了稳定持续的互助关系。
2020 年，公司前五大客户 占比约为 86%。个中，第一大客户新能源科技占比约达 70%，客户集中度较高。
1.2. 锂电设备制造为主，2021H1 古迹同比+999%
公司主营业务收入以锂电制造设备为主，2020 年锂电制造设备收入占公司总营收的 83.18%。2020 年锂电设备收入中，消费类占比 90.4%，紧张系公司主打产品消费类软包锂电池化成容量测试机在行业内领先。
其次，公司积极开拓电芯装置环节产品，已向消费锂电客户全生产环节渗透。此外，公司积极开拓动力锂电领域业务，已实现稳定持续的发卖。
2016-2020 年，公司营收年复合增速达 58.1%，古迹年复合增速达 82.7%。
2021H1 实现古迹 0.99 亿元，同比+998.6%。2016-2020 年，公司持续高增长，营收实现年复合增速 58.1%，古迹实现年复合增速 82.7%。2021H1，公司实现营收 10.47 亿元，同比+108.4%，实现归母净利润 0.99 亿元，同比+998.6%，实现扣非归母净利润 0.97 亿元，同比+2201.6%。
古迹的同频年夜幅高增，紧张系新产品如电芯装置设备、新型电芯检测设备在 2021H1 得到了量产验证，成熟机型发卖量增多，而去年同期受新冠疫情冲击使得大客户验收推迟、收入表现较差所致。
积极新开拓多个产品，使得公司综合毛利率略有低落。
2020 年公司实现综合毛利率 38.33%，同比-1.34pp，2021H1 实现综合毛利率 39.22%，同比+8.31pp。 2020 年综合毛利率的有所下滑，紧张系 2018 年以来公司积极向整线拓展、新开拓多个产品系列所致。
整线业务发展历史较短，产品较新，定制化属性更强。如物料传送等工艺尚未稳定成熟，耗费的物料、人工本钱较高。
2021H1 毛利率的上升紧张是同期业务收入的大幅增加所致。随着新产品系列的逐步迭代稳定，干系毛利率有望保持稳定。
1.3. 专注研发，研究院+工程中央研发体系推动公司技能进步
完善管理使得2019年起管理用度率有增加，2021H1期间用度率达31.11%，同比-0.28pp，掌握正持续向好。2018-2020 年，公司期间用度率分别为 25.6%、30.6%、29.6%。个中，管理用度率由 2018 年的 8.8%提升至 2020 年的 11.1%，增加 2.3pp。
紧张系公司为进一步完善管理，提升管理水平和加强内部掌握、聘请了较多的行政管理职员所致。研发用度率由 2018 年的 10.88%上升至 2020 年的 11.48%，+0.6pp。财务用度率由 2018 年的 0.38%上升至 2020 年的 1.5%。
发卖用度率2020年达5.53%，同比-0.38pp。2021H1，公司整体期间用度率为31.11%， 同比-0.28pp，持续向好。
近三年研发用度率均值为12.17%，2021H1实现研发用度率11.75%。公司是高新技能企业，高度重视研发。
截止2021H1，公司累计得到授权专利783件 （2021年新增170件）、授权软件著作权181 件（2021年新增25件）。个中，公司核心技能包括成像检测、一体化掌握、智能决策、激光加工、柔性组装、数字 孪生等。
这些技能是公司产品设计和生产的根本，终极通过在搬运、加工、组装、检测和包装等环节或者整体车间的运用实现下贱行业智能制造水平的提升。
2016- 2020 年，公司研发用度从 2265 万元提高至 1.64 亿元，研发费率从 9.89%提高 到 11.48%，近三年研发用度率均值达 12.17%。2021H1，公司研发用度达 1.23 亿元，同比+82.96%，研发用度率达 11.75%。
研究院+工程中央研发体系，布局前瞻性预研及运用研究。
公司的研发体系分为两部分：
1）研究院：卖力对下贱行业智能制造新工艺、新技能的前瞻性预研。
部门通过核心技能平台进行根本研究，研发符合市场需求和公司发展计策的前沿技能。
例如，高速高精度掌握技能、激光焊接及切割技能、产品视觉检测及毛病识别技能、数字孪生技能、移动机器人掌握技能等，保障公司在行业中始终处于技能领先的地位。预研的研发流程紧张包括市场剖析、项目立项、实验方案设计、评审结项等。
2）工程中央：卖力对下贱行业智能制造新工艺、新技能的运用研究。
部门通过设计机器办理方案、电气掌握办理方案和软件办理方案，积累沉淀构造标准、电气标准、外不雅观标准、装置调试标准等，能够广泛适用于新能源、汽车零部件、精密电子、安防和轨道交通等多个行业的工业流程，保障公司在市场上始终领先的竞争力。
运用研究的研发流程包括需求剖析、项目立项、方案架构设计与评审、方案细化设计、BOM 和 SOP 的制订、验证与优化设计、评审结项等。
公司对紧张研发职员实施股权勉励操持，以保持研发团队稳定性和持续的创新动力。
公司综合考虑员工学历、专业资质、科研能力和对公司的贡献，选定了 11 名核心技能职员，包括技能卖力人、研发卖力人和研发部门紧张职员。
干系研发职员共计持股 30.49%（上市前）。公司紧张研发职员通过直接持股或持股平台间接持有公司股份，能够享受公司发展成果，有利于保持研发团队的稳定性和持续的创新动力。
2、电动化大势所趋，锂电设备未来三年年均市场空间超六百亿
2.1. 电动化大势所趋，锂电池需求正持续高增
锂电池需求持续高增，新能源汽车、3C 数码领域、储能、小动力和电动工具是锂电池紧张下贱运用市场。
据高工产研锂电研究所（GGII）统计数据显示，2020 年中国锂电池出货量为 143GWh，同比增长 22%，估量 2025 年中国锂电池市场出货量将达到 615GWh，2021-2025 年年复合增长率超过 25%。
从详细运用领域来看，新能源汽车、3C 数码领域、储能、小动力和电动工具是锂电池紧张下贱运用市场。
新能源汽车用动力电池出货量占比持续提升，已远超其他运用终端。
据高工产研锂电研究所（GGII）统计数据，2020 年中国新能源车用动力电池出货量达 80GWh，同比+12.7%。
从占最近看，动力电池出货量占中国锂电池市场份额的 56% 以上。动力电池按形状分类可分为，方形、圆柱、软包电池。
从形状上看，方形电池出货量占比从 2017 年 57.5%增长到 2020 年的 80.8%。方形电池占比持续提升，紧张由于近三年海内动力电池市场集中度进一步提升，TOP3 占比上升。
而海内头部电池厂 CATL、BYD、国轩高科目前仍均以方形动力电池为主，一定程度上带动了方形电池占比的提升。圆柱电池占比达 9.7%，同比+2.4pct，紧张系国产特斯拉 Model 3 等车型销量大幅提升，带动 LG以及松下在海内动力电池出货量的提升。
在特斯拉 4680 大圆柱效应带动下，估量圆柱电池在动力电池领域的占比有望连续提升。
电力与通信储能市场快速增长，带动海内储能锂电池出货量同比+71%。
据 GGII 统计数据显示，2020 年中国储能电池市场出货量为 16.2GWh，同比+71%，紧张系电力与通信储能市场快速增长带动了海内储能锂电池出货量的持续增加。
细分领域来看，发电侧、电网侧、分布式储能领域均有利好。
发电侧与新能源的配套办理消纳问题、与火电机组联合参与电网调频等赞助做事，已得到相应的调频补偿收益；电网侧，调频调峰涌现了市场增量，以锰酸锂电池为代表的调频市场涌现了一定增量；分布式储能领域已重点配套了光伏、分散式风电等领域，形成了分布式的风光储系统，带动了储能锂电池出货量的增加。
储能需求正急剧升温，未来四年年复合增长率超过 30%。
将储能技能运用于电力系统，可以填补电力系统中缺失落的“储放”功能。从而使得刚性的电力系统变得更加柔性，特殊是平抑了大规模清洁能源发电接入电网带来的颠簸性。
从电力系统细分的角度来看，储能在发电侧、输配电侧、用电侧都不可或缺。从市场角度 看，海内储能市场参与者也正持续升温，除了宁德时期、阳光电源、比亚迪、南都等传统代表，海内新势力也正不断呈现，包括华为、远景以及明阳聪慧能源。
GGII 估量储能市场未来几年仍将加速发展，到 2025 年储能电池出货量将达到 68GWh，估量未来四年年复合增长率超过 30%。
2020 年 3C 数码终端总体电池需求稳中有增，其紧张增长点来自于国产数码锂电池在国产终真个比例连续提升及***等新型产品。
据 GGII 数据显示，2020 年中国 3C 数码电池出货量达 36.6GWh，同比+8.8%。
与 2020 年比较，3C 数码 终端领域出货量明显提升的设备包括：物联网终端设备（POS 机、智能机器人）、 平板电脑、条记本电脑、5G智好手机、TWS 耳机电池、ETC 用电池、***电 池以及家用小电器电池。
详细而言，5G智好手机的增加紧张系换机潮带动，而条记本以及平板受线上事情模式的推动也显著增长。
未来，随着 5G 技能推广带来的民用无人机、智能可穿着设备等产品的兴起也将进一步带动 3C 消费类电池的增长。
GGII估量，未来几年 3C数码电池需求增速仍将保持 5%~10%旁边的增长。
海内锂电两轮车用锂电池出货量达 9.7GWh，同比+78%。据 GGII数据显示， 2020 年锂电二轮车用锂电池（含共享电单车、共享换电柜）出货 9.7GWh，同比 +78%。
下贱锂电轻型车市场需求大幅增加，紧张系海内和外洋需求两方面增加影 响。个中海内而言，一方面受中国 3C 标准实行，新产两轮车锂电池运用占比持续 提升，对铅酸电池替代加速。
另一方面，据 GII数据显示，海内共享电单车投放量 同比+310%，共享电单车换电柜投放量同比+150%；外洋而言，欧洲国家对电动 两轮车也履行了高额的补贴，使得外洋市场需求翻倍增长，带动了上游锂电池出货量的提升。
估量随着海内共享市场规模提升，行业标准化、规范化将逐渐完善。 加之，锂电池替代铅酸加速，轻型车市场需求仍将持续增长。 TTI 等主流电动工具厂商的家当链加速向中国转移，带动电动工具锂电池出 货量同比+124%。
据 GGII 数据显示，2020 年海内电动工具用锂电池出货量达 5.6GWh，同比+124%。下贱需求的大幅增加，一方面系以 TTI为首的国际电动工 具终端企业逐渐将家当链转向中国，促进海内电动工具锂电池家当加快行业转型 与布局。
另一方面，疫情导致家庭 DIY工具、无绳化电动工具需求提升，带动上游锂电池需求提升。此外，电动工具由有线逐步切换到无线，无线电动工具对动力哀求比较高，使得单个电动工具利用电池数量增加，带动锂电池出货量提升。
2.2. 传统消费锂电市场需求稳定，新型运用处景将带来行业新机遇
条记本、智好手机等传统消费类领域市场需求稳定，新型电子领域拓展将为消费锂电市场带来更多机遇。近年来，伴随着国民经济水平和居民消费能力的提升，我国对消费类电子产品的需求量不断扩大，这为消费电池行业的发展奠定了坚实的运用根本。
总体来看，在条记本电脑、智好手机等传统消费类领域，锂电池市场规模较为稳定。条记本电脑市场增速放缓，但整体仍呈现增长态势，智好手机市场呈现规复性态势，具有一定的增长空间。同时，行业在可穿着设备、无人机、蓝牙音箱等新兴电子领域呈现出较快的发展态势。此外，5G技能的遍及、运用处景的持续拓展将给锂电池市场带来更多机遇。
智好手机和平板电脑消费对条记本电脑市场需求影响有所消退，疫情冲击再次开释行业需求。2011 年后，环球条记本电脑出货量受智好手机和平板电脑等可 替代消费类电子产品快速遍及的冲击，其部分功能被智好手机、平板电脑所分流， 出货量连续 5 年呈下滑趋势。但随着越来越多的轻薄商务条记本电脑、二合一混 合条记本电脑、可折叠显示屏、新型铰链、双显示屏等新产品、新技能的涌现，智 好手机和平板电脑对条记本电脑行业的冲击有所消退。
受2020年新冠疫情影响，远程办公、在线学习、网络游戏等市场的潜力被充分引发，条记本电脑依赖强大的信息数据处理能力、精良的性能和多样化的娱乐性等特点吸引了诸多用户。
根 据 Omdia 数据，2020 年环球条记本电脑出货量达到 2.21 亿台，相较 2019 年的 1.72 亿台增长了 28.49%。 条记本电脑市场在 5G 技能快速遍及下将得到新的发展契机。
条记本电脑是 人工智能、云打算、区块链等新兴技能、新家当的根本，5G技能带来的高网速可 以促进云做事的遍及。以提升云做事用户体验为目标，市场对条记本电脑轻薄性、 功能性和便携性提出更高的哀求，全新的交互形式将催生出新的业态。
在 5G 技能高速发展的大背景下，条记本电脑作为万物互联的载体之一，将会扮演更加重 要的角色。
根据 Omdia 预测，2023 年环球条记本电脑的出货数量将达到 2.68 亿 台，2020 年至 2023 年复合增长率为 6.64%。
条记本电脑便携性哀求提升软包电池渗透率。
目前，便携性已成为条记本电 脑厂商的紧张考虑成分之一，而锂电池作为条记本电脑重量最大的零件之一，也 一定往更轻、更薄的方向发展。传统的圆柱形锂电池逐渐将被重量轻、容量大的 软包锂电池取代。
根据 Techno Systems Research 数据显示，2015 年软包电池 在条记本电脑锂电池中占比仅为 35.82%，2020 年软包电池占比已提升至 88.18%，估量 2021 年软包电池将普遍运用于条记本电脑中，其市场占比将增至 95.29%。
伴随条记本电脑便携性不断被重视以及关键技能的不断打破，软包电池 的渗透率将更进一步提升，其市场规模亦将得到较大提升。
2019 年中国平板电脑市场复苏，受 2020 年新冠疫情影响，居家远程办公和 在线教诲等活动对平板电脑需求再次上升。
由于平板电脑改换周期较长，且智能 手机不断发展，屏幕尺寸不断变大，对平板电脑的市场需求造成影响。
根据 IDC 数据统计，平板电脑的出货量近年来逐渐低落。2019 年中国平板电脑市场复苏， 出货量达 2240 万台，系 2015 年以来首次实现同比增长。个中消费市场出货量约 1760 万台，同比增长 6.73%，拉动了整体市场的回暖。
2020 年，受新冠疫情影响，居家远程办公和在线教诲等活动对平板电脑需求较大。2020 年第四季度，环球平板电脑的出货量高达 5220 万台，同比增长了 19.50%。
环球智好手机市场已进入平稳发展阶段，5G 新技能将为其供应持续强劲的动力。
环球智好手机出货量从 2010 年的 3.04 亿台增长至 2016 年的 14.73亿台。伴随着智好手机渗透率不断提升，智好手机整体性能的显著提升使得换机周期不断延长。2017 年后，环球智好手机已进入平稳发展阶段。
受疫情影响，2020 年整年智好手机出货总量达 12.92 亿部，同比下滑了 5.9%。个中，根据中国信息通信研究院统计，2020 年海内市场 5G 手机累计出货量 1.63 亿部，上市新机型累 计 218 款，占智好手机出货量和新上市机型数量比例分别为 55.04%和 60.06%。
根据 IDC 数据，估量 2021 年 5G 智好手机出货量将占环球智好手机销量的 40% 以上，到 2025 年占比将增长至 69%。5G智好手机在功能不断强化的同时，对电池的性能提出了更高的哀求，为消费锂电市场发展供应了持续强劲的动力。
智好手机电池向大容量、高倍率等方向发展，软包锂电池将普遍运用于手机。
面对不断增大的手机续航压力，手机厂商通过增大手机电池容量来进行办理，推动智好手机电池向大容量、高倍率等方向发展。从近年来占比变革情形来看，手机锂电池紧张向软包电池方向发展，市场占比逐年提高。
根据 Techno Systems Research 数据统计，2015 年软包电池在手机锂电池中占比为 53.72%，2020 年软包电池占比已提升至 87.53%，估量 2021 年软包电池将普遍运用于手机中，其市场占比估量将增至 89.74%。
随着可穿着设备种类的增加、产品技能的成熟、用户体验的提升以及本钱的低落，其市场已进入高速发展期。可穿着设备是指能直接被穿着在人身上或能被整合进衣服、配件并记录人体数据的移动智能设备。
市场主流的可穿着设备紧张涵盖了蓝牙耳机、智好手表、智好手环、康健穿着、智能眼镜等。根据 IDC 数据，比较 2019 年环球可穿着设备出货量为 3.46 亿台，2020 年环球可穿着设备出货 量达到 4.45 亿台，增速达 28.4%。
同时，IDC 估量 2024 年环球可穿着设备出货量将达到 6.32 亿台，2020 年至 2024 年复合增长率达 9.17%。蓝牙耳机将会是可穿着设备市场紧张增长驱动力之一。
目前智好手机制造商逐步放弃 3.5 毫米耳机插孔，作为智好手机音***内容主要传输的工具，蓝牙耳机将会迎来广阔的市场空间。
根据 IDC 数据，2020 年环球蓝牙耳机出货量将达到 2.34 亿台，占环球可穿着设备 59.2%的市场份额，2024 年出货量将实现 3.97 亿 台，市场份额占比提升至 62.8%，2020 年到 2024 年之间复合增长率达到14.1%。
无人机家当发达发展，锂电需求将迎来较高的增长态势。无人机是智能制造领域的主要组成部分，天下上许多发达国家和新兴工业国家，例如欧美、日本等都将无人机作为发展重点。
目前，我国无人机家当发展势头迅猛，具备了自主研发能力，形成了配套完好的研发、制造、发卖和做事体系，部分技能达到国际前辈水平。
Mordor Intelligence 发布的《Unmanned Aerial Vehicle Market (2020-2025)》报告显示，2016 年环球无人机市场规模就已打破 120 亿美元大关，估量 2025 年市场规模保持高速增长到 740.1 亿美元，复合增长率可达到 22.40%。
智能家居行业的高速发展和细分产品智能化、可移动化趋势创造消费锂电行业需求新增长点。
智能家居因此住宅为平台，利用综合布线技能、网络通信技能、安全戒备技能、自动掌握技能、音***技能将家居生活有关的举动步伐集成，构建高效的住宅举动步伐与家庭日程事务的管理系统。
得益于近年来物联网运用的遍及以及根本层技能的支持，智能家居行业不断打破日用家居的界线，为传统家居行业带来了全新的家当机会，得到了快速发展的契机。根据 Strategy Analytics 数据，受 2020 年新冠疫情的影响，2020 年环球消费者在智能家居干系设备上的支出从 2019 年的 520 亿美元降至 440 亿美元，但市场规模将在 2021 年逐步复苏，消费者支出将增加至 506 亿美元，2020 年至 2025 年智能家居设备消费者支出估量年复合增长率约 15%，2025 年将达 885 亿美元。
2.3. 锂电设备行业未来三年年均市场空间超 600 亿元
2.3.1. 锂电池生产包括极片生产、电芯组装、后处理三大步骤
锂电池生产涉及前段、中段、后段设备。锂离子电池电芯的生产程序，一样平常分为极片制作、电芯组装、后处理（激活电芯）等三大步骤，前段极片制作涉及设备包括搅拌机、涂布机等，产值占比约 35%，中段电芯组装涉及设备包括卷绕机、叠片机等，产值占比约 30%，后段后处理涉及分容化成、检测设备等，产值占比 约 35%。
前段锂电设备中核心产品为涂布机，约占前段设备产值的 50%。
核心企业包括先导智能、科恒股份、璞泰来、赢合科技。家当调研来看，前段设备中，核心产品为涂布机，约占前段设备产值的 50%，新嘉拓（璞泰来旗下）、雅康精密（赢合科技旗下）、浩能科技（科恒股份旗下）等在涂布机领域处于领先地位。
中段锂电设备中最核心的设备是卷绕机和叠片机，约占中段设备产值的 60%。
中段锂电设备核心企业包括先导智能，赢合科技等。先导智能是宁德时期核心供应商，在中段卷绕机，以及后段后处理设备领域处于行业领先地位，并具备锂电设备整线生产能力。
赢合科技作为一家综合实力较强的锂电设备企业，在前段涂布机、中段卷绕机等领域，市场认可度较高。家当调研来看，个中卷绕机、叠片机是中段设备中最核心的设备，约占中段设备产值的 60%。
化成、分容、检测是后段中最核心的设备，约占后段设备产值的约 70%。
后段设备核心企业包括杭可科技、先导智能等。杭可科技从事分容化成设备领域业务，消费电子客户包括 LG、三星等消费电子巨子，并拓展成为 LG动力电池后处理设备供应商，现已进入 CATL 体系。
先导智能通过并购泰坦新动力，依托宁德时期核心供应商地位，迅速做大做强。
利元亨从事分容化成设备领域业务，同时公司积极布局百口当链，目前具有锂电制造设备整线生产能力，与新能源科技互助持续稳定。
家当调研来看，个中，化成、分容、检测是后段中最核心的设备，约占后段设备产值的约 70%。
2.3.2. 电池供给端——基于紧张电池厂的扩产方案测算设备未来三年年均匀空间超600亿
动力电池厂商装机量中日韩三足鼎立，CR10 集中度持续提升。根据 SNE Research 数据，2020 年环球动力电池装机量达 137GWh，同比增长 17%。
个中，宁德时期以34GWh的装机量，成为环球最大动力电池企业，市场份额为24.82%，连续第 4 年霸占环球动力电池装机量第一的位置。
据 SNE 数据，在 2020 年环球 动力电池装机 TOP10 企业中，中国电池企业霸占 4 席，分别为：宁德时期、比亚 迪、远景 AESC、国轩高科，合计市场份额达 37%；LG 能源、三星 SDI 和 SKI 三家韩系电池企业合计市场份额 33%；松下环球市场份额 18%。
整体来看，2020 年环球动力电池装机电量 TOP10 排名呈现明显的中日韩三足鼎立的竞争格局。
此外，GGII 数据显示，2020 年环球动力电池装机 TOP10 企业合计装机量约为 126.47GWh，占环球动力电池装机总量的 93%，同比增长 4%。
2019 年，这一数字分别为 102.4GWh 和 89%，行业集中度正持续提升。
基于环球紧张动力电池厂商扩产方案，测算锂电设备行业市场空间。
以单 GWh 设备投资额为 2 亿元/GWh。乐不雅观估量到 2023 年，未来三年合计新增锂电设备需求达 1898 亿元，年均匀设备需求量超 632 亿元。
3、从消费向动力攻击，专机产品拓展蝶变
3.1. 产能扩展+员工规模增长助力公司知足下贱兴旺需求
设备行业产能紧缺，供给端情形成为公司关注重点。自 2020 年第四季度以来，国内外动力电池企业纷纭启动扩产操持。
进入 2021 年，动力电池家当扩产提速，新建产能规模和投资规模均超过往。据高工锂电数据统计，仅在 2021 上半 年，海内动力电池新增方案产能达 745GWh，投资总额超 2587 亿元，对应锂电 设备投资金额达 1490 亿元。
然而，锂电设备属于非标定制扮装备，在动力电池产能大规模增长需求下，具备规模化供应能力的锂电设备商数量有限。当前设备行业普遍存在产能紧缺的情形，优质设备产能稀缺，企业交付压力突出，锂电设备进入卖方市场，供给端情形成为关注重点。
公司已拥有3个制造基地，仍在积极进行产能提升操持。
截止目前，公司已拥有 3 个制造基地，分别位于惠州、博罗和宁德。自 2018 年开始，公司积极进行产能提升操持以知足发卖订单增长带来的生产园地需求，其紧张操持有：
1）马安工业园（小地块）项目，占地面积 18.04 亩，于 2018 年开始正式开工培植，截止 2020 年，该项目累计投入 2.59 亿元，目前已投入利用。
2）柏塘工业园一期，占 地面积 76.16 亩，于 2019 年正式开工培植，截止 2020 年累计投入 1.18 亿元，目前所有厂房已达到预定可利用状态。
3）工业机器人智能装备生产项目（简称生产项目），该项目为公司这次募投项目之一，估量在 2022 年投入利用。
4）柏塘工业园二期，项目总预算 1.83 亿元，目前处于前期方案设计阶段，尚未开始动工。 截止 2020 年底，公司自有地皮面积 131.74 亩，租赁地皮面积 31.55 亩，共计 163.29 亩，较 2018 年增加 107.71 亩。
此外，2021 年，公司房屋面积（含有厂 房部分）258.25 亩，个中自有房屋 154.21 亩，租赁房产 104.03 亩，较 2016 年增加 233.63 亩。
生产募投项目市场前景可不雅观、客户需求兴旺，将承载未来新增市场需求。
我国制造业即将进入全面转型升级阶段，公司这次生产项目投资生产的产品属于工业机器人智能装备，在产品技能和产能规模上相应国家鼓励与号召，受到国家政策的大力支持。
市场发展前景可不雅观，未来客户需求兴旺。
这次生产项目拟召募资金总额为 5.67 亿元，个中培植投资 4.68 亿元，紧张用于厂房培植装修费、设备购置费、工程培植其他用度和预备费，占该项目投入总资金的 82.65%。铺底流动 资金 0.98 亿元，占该项目投入总资金的 17.35%。
项目估量将新增安装和调试车间面积 6.53 万平方米，新增员工人数为 1200 人，项目建成后首次全部达产后可实现营收 11.88 亿元，净利润 2.08 亿元，将承载公司未来新增市场需求。
公司员工规模持续扩大，2020年末已较去年同期增长105.3%，为知足下贱增量市场打下坚实根本。
公司从事的行业是技能与人才密集型家当，须要大量具有履历的技能人才和管理人才。由于人才培养周期较长，且公司业务正快速发展，因此人才供应将成为一大关键成分。2018 年末、2019 年末及 2020 年末，公司员工人数分别为 1485 人、2232 人和 4583 人，2020 年末员工人数较同期+105.3%。
个中，2020Q3 末较 2020Q1 末员工人数增加 80.3%，二三季度职员大幅增加。详细而言，管理职员2020Q3末达1125人，较2020Q1末的482人增加了133.4%；生产人数 2020Q3 末达 1928 人，较 2020Q1 末的 932 人上升了 106.87%；发卖职员 2020Q3 末达 103 人，较 2020Q1 末的 76 人上升了 35.53%；技能职员2020Q3 末达 861 人，较 2020Q1 末的 738 人上升了 16.67%。
充足的职员储备将助力公司知足下贱未来的增量市场。未来，随着公司募投项目的推进，职员储备有望进一步扩大。
公司重视持续的研发投入，研发用度率高于行业均匀。
公司专注于智能制造装备技能研发、工艺开拓，产品设计等，将研发积累和技能创新放在企业发展首位。2018-2020 年，公司研发用度率分别为 10.88%、14.14%和 11.48%，高于行 业均匀研发用度率的 7.58%、9.40%和 8.70%。
同时，公司与华中科技大学、中科院深圳前辈技能研究院、广东省智能制造研究所、广东华中科技大学工业研究院、中国北方车辆研究所等高校或研究所进行“产、学、研”互助，通过将公司的产品研发履历与高校等科研机构的理论研究履历相结合，为公司原有产品的升级换代和新产品的开拓供应支持。
公司重视研发团队培植，研发职员数量未来将持续增长。
公司十分重视研发团队培植，创立研究院+工程中央研发体系。此外，公司外聘行业内专家，聘请中国工程院谭建荣院士担当首席技能顾问、德国汉堡科学院张建伟院士为外籍科学 家，进一步帮助公司把控前沿技能发展方向，并在新技能落地运用、高层次人才招聘和培养等方面得到长足发展。
2018 年末和 2019 年末，公司研发团队不断壮大，研发职员人数分别为 493 人和 784 人，分别占比 33.2%、35.13%，高于同行业公司及行业均匀的 21.84%和 26.25%。
2020 年末，研发职员人数增加至 949，随着公司研发成果的积累，研发职员占比有所回落，低落至 20.71%。
随着研发中央项目的推进，估量 2022 年末独立培植的激光实验室、智能掌握实验室和人机协作实验室合计增加 200 人旁边。
3.2. 高度重视关键共性技能，打造锂电数智整厂办理方案
实现高精度、高稳定性、柔性的生产需依赖关键技能装备的提升、关键共性技能的研发和支撑软件的创新。工业制造的发展需求是提高生产效率、提高产品质量和定制化生产。
智能装备是实现工业制造需求的载体，必将朝着高精度、高稳定性、柔性生产的方向发展。生产精度越高，便是产生偏差越小，产品的同等性就越高。
稳定性生产包括确保产品供应数量、频次和质量的稳定。柔性生产能实现单一产线制造出知足不同需求的产品，可以实现定制化。
实现这些指标的提升需依赖关键技能装备的提升、关键共性技能的研发和支撑软件的创新。
智能制造装备行业核心竞争力或技能实力关键指标为：关键共性技能的节制 程度和详细家当化运用中干系技能指标前辈性。
公司紧张产品包括专机（单机或一体扮装备）、整线（自动化生产线）和数字化车间。除工业机器人本体企业以外，行业标准多与详细的下贱运用行业有关。我国乃至环球锂电池的智能制造运用发展迅速，但产品、技能和工艺路线仍未达到成熟和稳定的状态，相应装备行业标准较为滞后。因此，评价智能制造装备行业核心竞争力或技能实力的关键指标为 关键共性技能的节制程度、详细家当化运用中干系技能指标前辈性。
公司重视关键共性技能研发，积累了丰硕的研发成果。
公司的技能体系紧张由五部分组成，分别为感知技能、掌握技能、实行技能、数字化技能和人工智能技能。公司在关键共性技能方面具有一定的前辈性，自主研发了智能制造干系的支 撑软件，为制造装备和制造过程的智能化供应技能支撑。
目前，智能制造需求发展趋势紧张有：
1）由批量化向定制化转化，2）产品由单一化向多品种转变；
公司已节制并成熟运用对应涉及的关键技能，包括成像检测、一体化掌握、智能决策、激光加工、柔性组装、数字孪生等核心技能。未来致力于实现设备数字化和智能化。
持续跟踪智能制造趋势并进行前瞻性科研和技能创新，激光焊接技能科技成果处于国际领先水平。
2021年，公司连续发挥竞争上风，专注研发，与惠州学院共同完成了“锂电激光焊接关键技能研究及家当化运用”项目，针对锂电池产品高质、高效、高稳定性的激光焊接需求，研发了：
1）基于位置同步输出的焊接过程掌握技能，实现在焊接路径变革处加速、减速过程中激光能量均匀浸染在待焊接工件上。办理焊接过程中拐角处光不均造成焊缝突出的问题，实现了高速激光焊接，提高了产品良率。
2）多轴同步焊接插补一体化掌握技能，通过旋转连续焊接，实现激光能量跟随空间插补轨迹的位置、速率、韶光进行同步输出，提高生产效率。
3）基于 2D/3D 稠浊视觉识别焊接质量检测技能，采取移动剖面轮廓线积分算法和基于转弯半径的图像角点检测方法，实现了焊缝表面毛病的有效识别。
项目处经鉴定整体处于国际前辈水平。公司核心技能家当化运用表示为成套智能制造装备，自主研发的锂电池热冷压化成容量装备处于国际行业领先水平。
近年来，锂电池的生产技能和工艺发展对锂电装备的哀求表现为“三高三化”，即高精度、高速率、高稳定性、无人化、在线化和网络化。“三高三化” 也是锂电池热冷压化成装备指标前辈性的衡量标准。
锂电池的化成容量工艺紧张是形成“固体电解质界面膜”(solid electrolyte interface)，简称 SEI膜，其身分、构造影响锂电池的容量及充放电效率等关键性能。
在化成工序中，软包电池压力掌握精度、温度掌握、充放电掌握以及电池定位等性能参数，是影响SEI膜身分及构造的关键参数。
此外，电池生产的信息化系统能网络、剖析生产过程中的工艺参数、产能及优率，是实现电池生产可追溯的关键。
在大批量生产过程中，智能生产调度技能能根据工艺自动调动生产过程，提升生产效率。
工业机器人智能装备研发中央募投项目带领公司技能研发实现新打破。
研发中央项目重点研发的方向紧张有三个：激光技能、智能掌握技能和人机协作技能。
项目拟召募资金总额为 1.28 亿元，紧张用于研发实验室装修、设备购置费和研发职员用度。个中，培植投资 0.3 亿元，占项目投入总资金的 23.17%。设备购置费 0.84 亿元，占项目投入总资金的 65.13%。研发职员的招聘及培训费 0.15 亿元，占项目投入总资金的 11.69%。
研究中央项目通过前辈研发设备的购置和高端人才的引进，可以提高公司产品研发能力、缩短开拓周期、加快研发成果转化，实现技能新打破。
提出“海葵智造”锂电数智整厂办理方案，“软硬兼施”助力公司实现精益生产。
2020 年，公司提出了“海葵智造”锂电数智整厂办理方案，环绕一线真实的痛点和难点问题，帮助公司从三个阶段推进智能制造的升级，自下而上打通了数字壁垒。不仅提高生产过程中的合理性、可控性和自适应性，还帮助公司高效配置生产资源，实现精益生产。
“海葵智造”由“看得见的聪慧”硬件设备和“看不见的聪慧”软件系统两部分组成：
1）“看得见的聪慧”硬件设备：
海葵智造的硬件设备已覆盖锂电池制造的极片成型、电芯装置、模组段、PACK 段，是全体“海葵智造”的载体。
在基于设备自动化根本上，依托工业以太网，建立五大数字化运用管理模块。通过数据采集、数据剖析到实时监控、智能排产、设备预测性掩护，打通制造运维到企业管理的数字化壁垒，提升生产过程的合理性、可控性和自适应性，提升企业高效配置生产资源，实现精益生产。
2）“看不见的聪慧”软件系统：
软件系统包括 MES 系统、APS 系统、WMS 系统和 WCS 系统，紧张办理产线灵巧性不敷、关键系统平台缺失落、信息不能互通、产线的利用率比较低等痛点。
以工厂互联网互通平台、工厂布局及产线设计体系为基准，优化运营流程和管理策略，保障研发和工艺体系管理。通过人机料法环的互通互联设计，为企业管理层供应远期发展方向和蓝图方案。
3.3. 消费向动力出击，专机产品拓展蝶变、前景广阔
新能源科技是环球消费软包锂电龙头，2014 年-2020年出货增量占环球增量的35.16%以上。在环球消费软包锂电领域，最近三年，新能源科技的出货量占环球出货量持续占比30%以上。
根据日本 B3 报告，2014年至2020年，环球软包消费锂电池出货量增长了26.71亿颗，同期新能源科技出货量增长了9.3亿颗，占环球增量的35.16%以上。
新能源科技是公司第一大客户，公司持续受益于与其稳定持续的互助。
公司自成立以来就与新能源科技达成互助关系，进入了新能源科技的供应链体系。2018 年，在长期互助的根本下，公司成为了 ATL 设备类的核心计策供应商。最近三年，公司电芯检测设备订单占新能源科技的采购比例均在 60%以上。
公司电芯装置设备订单占新能源科技的采购比例逐年上升，为其供应的产品拓展至电芯制 造设备、电芯装置设备和电池组装设备，覆盖了锂电池全生产流程。
双方成立计策互助专项团队，从研发、技能、质量、交付、商务、运作总本钱等环节开展深度协同。
在公司产品、技能知足新能源科技项目开拓哀求且与市场同类产品比较具有价格上风的条件下，新能源科技优先与公司进行技能沟通、互助开拓。同时，新能源科技作为行业龙头，采购规模较大，公司将受益于与其稳定持续的互助关系。
公司产品系列不断增多，积极布局锂电设备制造百口当链，是少数实现整线集成的企业之一。
公司成立以来，锂电专机产品类型不断增多，从电芯检测专机拓展到电芯装置环节的市场，基本覆盖了锂电池中后段所有工艺段。部分环节已实现了整线集成，是具备动力电池电芯装置、电池组组装及箱体 Pack 整线智能成套装备研发制造能力的少数厂商之一。
目前，先导智能、赢合科技和公司均已实现锂电池各个环节专机的研发、生产和发卖，并供应整线设备，产品类型覆盖较广。
消费向动力出击，公司具有动力锂电中、后段核心制造设备生产能力，技能工艺行业领先。
公司深耕锂电设备行业，随着动力锂电行业高速发展，公司受益于其关键共性技能的前辈性，正在向动力锂电设备制造进一步拓展。
目前，公司已节制动力锂电中、后段核心设备制造能力，技能工艺行业领先。
中段动力软包电池卷绕机：
该设备紧张用于动力软包电池的自动卷绕，产能>=12PPM，实现电芯的卷绕和不同卷绕工位的自动转换，恒线卷绕速率可达3000mm/s。具有自动防卷、换卷功能。
张力实时监控，颠簸范围<=±5%。其掌握精度高，有变转速、电子凸轮、同步掌握的核心掌握办法，使线速率颠簸<=±1.5%。
中段叠片成型一体机：
实现软包锂电池的极片制片、自动叠片、叠片过程中CCD检测阴阳极片错位值、复合前预切、热压复合、台阶电池组分离、二次热压、下料等功能。叠片循环为0.8s/次，极片堆叠精度为±0.2mm。
剑指动力长电芯制造，拓展动力锂电前段生产工艺，实现技能蝶变。
近两年，公司以强大的技能秘闻，支撑其在创新产品上不断深入与打破。个中，公司已在 长电芯组装线领域抢先得到打破，在互助企业项目中得到了充分验证，得到客户的同等好评。此外，公司积极向动力锂电前段生产工艺拓展，正在对双层宽幅高速涂布机进行研发：
1）2020 年，公司制造研发了方形铝壳长电芯组装线。
长电芯构造利用长而薄的形状特点提升了电池包Z向利用率，散热性明显提高，并且其本身可以作为构造件，叠加 CTP 技能，可以使电池安全性更好、本钱更低、体积能量更高。
长电芯虽然可以有效减少构造性零部件的运用，但在同等工艺水平下，电芯越长，其在生产过程中的对齐度、效率、良品率也更会受到影响，而基于长电芯的 CTP 过程难度也将更高。
为了实现高良品率的规模化量产，公司环绕长电芯制造痛点，针对性创新研发了长电芯极耳折弯工艺、长电芯激光顶盖焊接技能；通过全方位除尘，有效防止电芯短路；采取关键包膜机构，精准包裹电芯；不同产品构造采取相对应的贴胶办法，从根源上办理极耳贴胶撕裂。
2）2021 年，公司正在开拓双层宽幅高速涂布机。
代表着公司在动力锂电设备制造技能的领先性。目前能够生产双层涂布机的厂商有先导智能、赢合科技、璞泰来和科恒股份
公司与国内外动力锂电龙头企业建立互助，在手订单充足，增量市场广阔。
公司在创新产品上不断深入打破，与龙头企业宁德时期、比亚迪、力神等建立了长期友好互助关系。最近三年，公司前五大客户中宁德时期、比亚迪、力神和中航锂电装机量合计占比均在 60%以上，集中度较高。
打入龙头动力锂电池厂商的供应链体系，使得公司未来前景广阔。截止2021年8月25日，公司锂电领域在手订单金额为 45.54 亿元（含税），个中动力类锂电设备的在手订单金额为27.84 亿元（含税），占锂电领域在手订单的 61.13%。
2021 年，公司向动力锂电领域进一步出击，成为蜂巢能源的核心计策供应商并与德国大众汽车集团保持紧密商务联系。2021年7月，公司中标蜂巢能源欧洲工厂产品装置线，中标金额 1634 万欧元，外洋市场业务初见成效。
4、盈利预测与相对估值
4.1. 盈利预测 关键假设：
（1）锂电池制造设备板块：
行业快速增长之下，锂电池厂产能持续紧张，推出了弘大的扩产操持并展开大规模设备招标，干系板块营收有望持续高增长。
估量 2021-2023 年，营收增速分别为65%/65%/50%。
（2）其他领域制造设备：
其他领域制造装备紧张运用于精密电子、安防、轨道交通和医疗康健等行业。
估量 2021-2023 年 ，营收增速分别为50.0%/50.0%/30.0%。
基于以上假设，我们预测公司 2021-2023 年分业务收入本钱如下表：
4.2. 相对估值
我们选取锂电设备行业干系的三家主流公司，2021 年均匀 PE 为 68 倍。
在国内外碳达峰、碳中和共识下，下贱新能源汽车及储能家当对动力电池的需求正大幅增加。多年景长公司已成为海内锂电池制造装备行业领先者，从消费向动力攻击、专机产品正逐步拓展品类。
估量 2021-2023 年归母净利润为 2.2 亿元、3.9 亿元、5.5 亿元，对应 PE122、69、49 倍。
5、风险提示
下贱投资扩产低于预期：
公司主营产品的发卖会受到宏不雅观经济颠簸和下贱行业周期性颠簸的影响。公司属于装备制造行业，与下贱锂电池等市场需求和固定资产投资密切干系。
新能源及其设备制造行业在国家政策的大力支持下，连续保持快速增长，但是如果外部经济环境涌现不利变革，或者上述影响市场需求的成分发生显著变革，都将对锂电池及其设备制造行业产生较大影响。
如果下贱锂电池生产商缩小投资规模，减少设备采购规模，则将对公司锂电池设备制造业务产生不利影响，从而对公司未来锂电池设备的发卖产生重大不利影响。
产品和技能迭代更新风险：
燃料电池的运用技能、转换效率、生产本钱有了革命性的打破，并对可充电电池产生了明显的替代效应，则公司所处的锂离子电池设备制造业将面临下滑。
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出品方/剖析师：德邦证券 倪正洋 邵玉豪
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