追逐沿途的风景，还带着你的呼吸。
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我吹过你吹过的风，这算不算相拥
我走过你走过的路，这算不算相逢。
一首<听闻远方有你>, 让
大盘今儿开始有所调度, 昨儿写海澜之家的时候
言归正传
01
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认识立讯精密和东山精密
立讯精密,坐标广东东莞, 2010年上市
公司致力于底层技能的专精与优化，依循未来需求特殊在声学、视觉、电源（有线/无线）、无线通信技能等领域深度布局，干系产品广泛运用于多类消费电子、通信及汽车业务。基于对零组件、模组的综合节制，以及在超精密制造环节的深度积累，公司充分发挥垂直一体化上风，在系统组装业务领域持续重构供应链
从运用领域来看，消费电子、通信、汽车构成了公司紧张产品及业务模块
消费电子业务
公司消费电子延续往年产品布局，搭上元宇宙、AIoT智能生活以及高速传输等风口，稳步有序丰富产品线种别，包括声学产品TWS蓝牙耳机等，智能生活类5G CPE、Wifi 可携式路由，智能终端类可穿着腕表手环、AR/VR/MR，打算机配件类Dock扩充坞，智能触控笔、***会议设备及各种零售PC/NB/手机品牌的有线与无线高瓦数快充配件等
通信业务
在原有电连接（高速电连接器及线缆）、光连接（AOC和光模块）、射频通信（基站天线、基站滤波器、塔顶放大器、双工器、合路器、RRU、AAU、小基站）等现有产品根本上，增加了热管理（热管、VC、轴流风扇、冷板、液冷散热）和工业连接等产品系列，进一步提升了产品覆盖率。2022年，公司将进行做事器等整机组装业务的布局
汽车业务
随着智能电动车的发展，公司针对汽车板块进行了长期性方案，产品布局为线束，连接系统，新能源，智能网联，智能驾舱以及智能制造等
线束是整车中不可或缺的系统级零部件，具有“柔、重、广”等特点，覆盖车辆所有配置，为所有电器供应稳定的电源、旗子暗记和数据，是车辆的“神经网络”和“动脉血管”。
汽车是连接器最大的市场之一，汽车连接器占环球连接器家当比例达22%, 目前公司已经设计和开拓涵盖整车内所有连接器，包括低压连接器、高压连接器、高速连接器等
为了知足智能电动车市场，公司推出了电动汽车动力系统的关键部分：BDU、PDU及逆变器
车联网领域, 公司干系产品有AR-HUD、信息娱乐系统、座舱娱乐域、液晶仪表、驾驶员监测系统、电源隔离模块等，而USB接口和无线充电模块是发展较为成熟的产品
营收权重而言, 消费电子营收占比87.5%, 毛利率11.4%; 电脑互联产品及精密组件营收占比5.1%, 汽车互联产品及精密组件营收占比2.7%, 通讯互联产品及精密组件营收占比2.1%,
海内营收7%, 外洋93%, 以外洋业务为主的一家公司, 最大的客户占到了营收的74%, 嗯, 是谁就不用猜了吧
2021年研发投入66.4亿, 研发营收占比4.3%, 未超过5%的优秀线, 1500亿营收下, 也算可以了, 截至2021年末，公司拥有有效专利3,090件，较2020年末增长44.46%
东山精密,坐标江苏苏州, 也是2010年上市
公司致力于发展成为智能互联、互通天下的核心器件供应商，业务涵盖电子电路、光电显示和精密制造等领域。公司产品广泛运用于消费电子、通信设备、新能源汽车、工业设备、AI、医疗东西等行业
在电子电路领域：公司专注于为行业领先的客户供应全方位电子电路(PCB)产品及做事, 产品广泛运用于手机、电脑、AR\VR、可穿着设备、做事器、通信设备、新能源汽车、工控设备等
在光电显示领域：公司是行业有名的触控显示模组和LED显示器件的制造商。个中，触摸产品紧张运用于中大尺寸的显示领域，包括条记本电脑、平板电脑、智能家居、车载屏等产品；液晶显示模组产品紧张运用于中小尺寸的显示领域，包括手机、平板电脑等产品；LED显示器件产品广泛运用于室内外小间距高清显示屏等领域，其余新兴的Mini LED背光产品已实现发卖
在精密制造领域：公司紧张为通信设备、消费电子和新能源汽车等客户供应精密金属构造件及组件业务，紧张产品包括移动通信基站天线、滤波器等构造件及组件；新能源汽车的功能性构造件等
营收权重方面, 电子电路产品营收占比靠近2/3, 毛利率15%; 触控面板及液晶显示模组营收占比16%, 毛利率只有8%; LED显示器件营收占比8%, 毛利率18%; 精密组件产品营收占比1成, 毛利率15%
海内营收占比近2成, 外洋8成, 第一名客户营收占比达到45%, 也不低
2021年研发投入10.3亿, 研发营收占比3.2%, 同样未超过5%的优秀线
立讯精密财报数据
2021年营收1539亿, 过去5年营收复合增长率47%, 过去10年营收复合增长率48%, 10年涨了50倍的营收, 2021营收增长66%，2022Q1营收增长98%, 乖乖, 这种增长率只能用吓人来形容了
毛利率而言, 2021年以前中位数为21%, 2021年毛利率12%, 2022Q1也是12%, 只能说2021年以来的毛利率低落的有点猛呢
2021年自由现金流27亿,比较2020年的56亿低落了一半还不止呢, 过去10年的自由现金流险些全部为正, 只有2017年除外
2021年底金融资产178亿, 金融负债200亿, 另有长期股权投资11亿, 不差钱
东山精密财报数据
2021年营收318亿, 过去5年营收复合增长率16%, 过去10年营收复合增长率33%, 20年涨了18倍的营收, 2021营收增长13%，2022Q1营收增长-3%
毛利率而言, 2021年以前中位数为15%, 2021年毛利率也是15%, 毛利率还算稳定
2021年自由现金流13.4亿,创了历史新高, 过去10年自由现金流大多为负数, 最近3年开始转正
2021年底金融资产59亿, 金融负债116亿, 债务包袱略重, 另有长期股权投资1.4亿
02
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立讯精密和东山精密估值
对付立讯精密, 我们以2020-2021年两年的均匀自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情形, 假设未来10年复合增长率为40%, 估值如下:
对付东山精密, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情形, 假设未来10年复合增长率也为16%,, 估值如下:
解读:
立讯精密和东山精密, 精密制造领域的两家巨子, 产品广泛运用于消费电子, 通讯, 汽车等领域, 具有很多相似点, 尤其是对单一重点客户依赖上, 前者是74%, 后者是45%, 市场担忧的点也在这吧
从业务规模及内容上, 显然立讯精密1500多亿的营收险些是东山精密300多亿营收的5倍, 暂时后者还不能望其项背, 而且业务领域很显然立讯精密更广泛, 科技含量更高一些, 3090件的专利不是大风刮来的
从业务增速趋势上, 立讯精密也是更胜一筹, 不说过往5年或者10年的增速, 但说2021和2022Q1, 立讯精密66%和98%比较东山精密的13%和-3%切实其实强的不是一星半点, 以是在对未来增速的预估上, 我们假设立讯精密保持40%的增速, 东山精密则采取了过往5年16%的增速
立讯精密2021年毛利率实在太低了, 险些腰斩, 以是估值基数我们综合了2020-2021两年的均匀自由现金流, 得出的估值为74元附近, 而东山精密在基于2021年最好自由现金流基数的条件下, 估值为28.91元, 与2021年底的28.39差了0.52元
立讯精密vs东山精密, 谁是精密制造的王者, 相信答案不言而喻了, 只是目前, 成本市场彷佛对果链企业不是那么感冒了, 但就综合实力而言, 立讯精密, 还是杠杠的, 高估值的条件是高增长率, 目前至少势头正猛
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孔东亮, CPA
2022/06/16
