国海证券近日发布中国西电(601179)首次覆盖报告及2023年年报点评，剖析认为：订单构造不断优化，公司有望迎来古迹开释期。
以下为研究报告择要：
事宜:
中国西电2024年4月11日发布2023年年报：2023年，公司实现营收211亿元，同比+12%；归母净利8.9亿元，同比+43%；扣非归母净利润6.4亿元，同比+142%；毛利率17.8%，同比+1.4pct；净利率4.9%，同比+0.9pct；扣非净利率3.0%，同比+1.6pct。
个中，2023Q4，营收72亿元，环比+62%，同比+34%；归母净利3.6亿元，环比+267%，同比+144%；扣非归母净利润1.9亿元，环比+201%，同比+253%；毛利率19.9%，环比+2.6pct，同比+2.5pct；净利率5.5%，环比+2.1pct，同比+1.7pct。
投资要点:
2023年变压器、开关营收快速增长，开关、工程贸易业务毛利提升明显。2023年，公司实现变压器营收78亿，同比+40%，毛利率8.5%，同比-0.9pct；开关77亿，同比+22%，毛利率25.2%，同比+2.2pct；电力电子与工程贸易37亿，同比-30%，毛利率15.8%，同比+5.4pct。公司营收增长紧张系公司持续做强做优输变电市场，带来变压器、开关（组合电器、断路器）收入增长。各业务毛利率变革与产品构造紧密干系，个中变压器中高毛利的特高压、直流产品占比低落，开关高毛利产品占比提升，电力电子与工程贸易高毛利产品收入占比提升。
2023年海内电网优质订单大幅增长，2024年有望迎来盈利大幅改进。国网市场新签条约同频年夜幅增长，特高压项目市场霸占率保持行业领先地位，国网批次市场霸占率同比提升位居行业第一。我们根据国网公开招中标数据统计剖析，2023年公司高毛利的电网变压器订单大幅增长，中标输变电及特高压采购的变压器59亿，同比近+450%，个中输变电20亿，特高压39亿。公司的高毛利电网开关订单也快速增长，中标输变电及特高压采购的组合电器44亿（不含新划拨的恒驰电气），同比+94%，个中输变电26亿，同比+68%；特高压18亿，同比+247%。此外，公司中标换流阀9.7亿元。国网输变电和特高压项目为优质订单，将大幅改进公司变压器和开关业务的营收构造，从而提升公司盈利水平。
2023年公司国际市场业务增量提质，国际影响力持续提升。公司设备类出口新签条约总量翻番，中标孟加拉400千伏变电站、沙特国网项目，创近年来组合电器设备外洋最大订单。工程总包业务再获打破，成功进入非洲新能源市场。高水平高出发点共建“一带一起”，与埃及电力控股公司签署配网升级改造互助备忘录，与乌兹别克斯坦国家配电网公司签订百个变电站培植框架协议。国际影响力持续提升，例如亚美尼亚变电站项目宣布引起强烈反响。
盈利预测和投资评级：公司处于业务构造和经营管理提升期，盈利有望显著改进。估量2024-2026年公司有望实现业务收入239/272/306亿元，归母净利润为15/20/24亿元，当前股价对应PE分别为25X、19X、16X，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：核心竞争力风险，经营风险，行业风险，宏不雅观环境风险，外洋市场拓展风险，原材料颠簸风险。（国海证券 李航,王刚,杨丽颖）
【任务编辑：肖洁 】
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