文 | 思辨财经
在我们此前对小米的持续不雅观察中，基本确定了：
1）小米是一家确定的“顺周期”企业，即其景气度尤其随意马虎受宏不雅观环境影响；
2）在过去几个季度受总需求不敷等成分影响，小米须要做的乃是顺应周期性，降库存以减轻现金流压力，以更为谨严的经营态度（压缩期间用度）来提高经营的可持续性；
3）结合此前数据和我们的剖析框架，小米的去库存事情已经靠近尾声，且过程还是比较顺利的，值得把稳的是经历2022年贬价去库存的“暗黑时候”后（彼时手机毛利率低落明显），2023年一些指标已经有所好转，手机业务毛利率也回到了高点。
上述大部分不雅观点均得到了验证，只是关于第三条涌现了一些争议，截至2023年Q2，小米库存仍旧在紧缩之中，于是许多朋友担心小米的库存是否真的优化到位了。一样平常来说，库存的增减每每是企业信心的晴雨表，如市场信心足，企业则会提前补充库存，相反若库存仍在减少，则是信心不敷的表现。
库存就成了剖析小米短期景气度的主要指标，本文核心不雅观点：
其一，行业续期不及预期确实延长了小米去库存的周期，只是本季度小米开始兼顾利润率，去库存的油门并没有踩到底；
其二，老牌燃油车企在新能源时期失落败连连，给小米们这些新能源车企腾出了新的空间。
去库存侧重毛利率2023年Q2小米毛利率达到了21%，对付这家企业是一个非常高的数字，个中智好手机13.3%的毛利率也属于历史新高。要理解库请安题首先要解读毛利率。
在之前的剖析中，我们基本确定了毛利率与定价的干系性，只要产品具有足够高的ASP（单部手机价格），企业的毛利率便是可以得到保障的。本季度财报发布之后，我们核阅上述理论，却创造了一些蹊跷。
在上图中我们可以看到，在大多数韶光内上述理论都是成立的，但2023年小米手机的ASP并非历史最高，当期的毛利率却是最高，毛利率在该季度的增长乃至有些突兀。
额外的毛利率优化从何而来？我们想到了原材料。
行业PPI（工业企业产品出厂价格）是衡量家当景气度的主要指标，其很大程度上受制于：
1）原材料本钱，如在2021年环球供应链紊乱，大宗商品涌现了一轮暴涨，直接影响行业PPI(彼时称之为“输入性通胀”）；
2）需求问题，当外界需求兴旺时，企业每每会提高出厂价格，反之亦然，因此PPI也被视为除CPI以外的另一个通胀指标。
在上图中我们可以看到打算机和通讯行业在过去五年经历的几个价格周期，个中在2023年呈现了明显的负增长，结合当下实际情形，我们不难想象，打算机和通讯行业总需求的不振影响了市场信心，又由于环球紧张央行的一起加息，原材料本钱亦一起下行。
对付小米，那就既要面临惨烈的需求问题，近几个季度总营收增速的怠倦是显而易见的，不过亦存在有利的一壁，行业总需求不敷导致的原材料本钱下滑，反而可以缓释企业的本钱压力。
对PPI大略先容之后，我们再来看2023年Q2毛利率的改进问题：
ASP的优化是一方面，更主要的乃是在行业低景气度下，在产品竞争力以及消费需求回暖双重成分下，企业收成了低本钱的行业红利。
若进一步思考，如果小米要稳增长（抑或是踩满去库存的“油门”）实在也比较大略，只须要连续下调ASP将毛利率掌握在一个适中水平即可。但小米并没有这么做，而是选择了稳定ASP以换高盈利性。与之所对应的乃是2019年，彼时行业PPI亦是负值，当期小米选择的乃是ASP和毛利率的双双下行，此时小米和行业景气度更为同等，而当前两者则走出了一些分解。
基于上述剖析，我们再看小米的库存情形，如果采纳上述积极的去库存办法，小米的库存规模恐怕要低于当前数据，从某种角度也能看出小米管理层对未来有了偏乐不雅观的意见。
对小米的去库存事情就有了如下结论：
其一，总需求的不振确实超出了此前我们的想象，这也使得小米不得不连续进行去库存事情，但一些指标解释企业在此仍旧留有余地，并没有将去库存油门踩到底；
其二，接下来去库存事情紧张看需求能否触底，Q3的新机发布后能否带动企业景气度的好转，使库存可以稳步上升以反响未来信心和景气度，这是我们接下来要重点不雅观察的。
燃油车企为小米们腾出市场除智好手机外，造车当属这家企业最具争议话题，批评者认为当下“造车”赛道已经加倍拥挤，早已不是昔日的“蓝海市场”，这为小米增长了许多不愿定性成分。
我们该如何理解小米造车呢？由于篇幅缘故原由，本文紧张从主动和被动两大缘故原由入手解读。
被动的一壁：当环球智好手机增长红利期已经由去之时，小米要被迫思考如何保持其发展性。
上图为爱立信制作的环球智好手机入网规模走势（2023-2028为预测），很明显看到随着韶光推移折线加倍平滑，增速加倍缓慢，手机行业也加倍内卷化。环球手机厂商都要面临新的命题：如何确保发展性。
苹果作为行业头部企业，依赖品牌和技能上风拿到了行业定价权，也就得到了家当丰硕的利润，当行业增长缓慢之时，企业加大了股息支出且提高回购力度，这固然解释苹果对股东不薄，另一方面也解释行业发展性变缓，苹果在财务处理上要更加谨严。
小米的情形就要繁芜许多，智好手机业务虽然出货量大，毛利率又非常之低，一旦总需求不振，直接影响损益表，过去一年小米股价走势的疲软很大程度上也是行业景气度不佳的直接投射。如果短期内没有“第二曲线”支撑，那小米的未来是非常值得担心的（低利润又使其难以像苹果那般通过股息和回购政策进行市场调节），造车在一定程度上是被“逼”立项的。
主动性一壁：
新能源汽车的“卷”已非秘密，价格战也被各大厂商轮番祭起，竞争已经白热化。可这能解释行业就已经没有新的机会吗？也并非如此。
我们整理了A股全体汽车制造上市企业的财务情形，比拟了库存周转率和发卖与增长情形，见下图
之以是整理A股汽车制造企业，紧张用意为：
个中企业多是燃油车时期的宠儿，很大一部分乃是合伙车厂商（新能源汽车多在外洋募资上市），即便这些厂商进行了新能源业务的拓展，燃油车占比仍旧相称之大。
在新能源汽车业极为亢奋和乐不雅观的2020-2021年，上述两大指标仍旧处于恶化中，这就再次强化了我们的不雅观点：老牌汽车制造业并没有在2020年之后迎来复兴。
由于家当政策紧张集中在新能源汽车领域，而上述A股上市汽车制造企业又多以传统燃油车为主，这就一方面使得行业景气度预期产生了一些扭曲，企业经营者或者市场每每将新能源的高景气度投射在全体汽车制造业，另一方面传统企业又不想错过行业变革良机，纷纭提高投资杀入新能源汽车领域，导致如今产能过剩。
此前由于行业偏于乐不雅观，产能进行了一轮扩展（固定资产投入激增），这统统都使得2023年一些厂商的日子会更加困难（产能已经扩展，但库存积压明显，价格战实属无奈）。
我们可以断言：大多数燃油车的新能源转型并不堪利（库存周转和发卖增长仍在恶化）。
不客气说部分企业短期内很可能难以支撑，要被迫退出市场，对付新的汽车制造阵营则有利于市占比的稳步提升。
在这个结论条件下，我们再看全体新能源汽车行业。
碳酸锂（99.5%）是锂电池的紧张资源之一，在过去几年其价格也受电动车行业大热而一起走高，锂矿观点股一度广受市场追捧。
在上图中我们可以创造，新能源汽车产量与碳酸锂价格的走势关系，一方面确实呈高度的干系性，另一方面汽车产量变动办法先于上游碳酸锂价格6个月旁边。受新能源购车补贴坡退以及前文所言的行业产能饱和等成分影响，行业增速也大不如前，从此前动辄100%的同比增速跌到了30%高下，受需求端紧缩影响，上游碳酸锂的价格很难连续保持高点。
对新兴的新能源车企，这不啻为一大利好，上游资源型本钱压缩，企业毛利率空间被打开，企业也就具备了贬价的动力，考虑到总需求不敷这一成分，很多车企希望可以在内卷化中扩大市场占比。此时的贬价匆匆销是完备且积极主动的。
于是抵牾就来了，我们在前文中已经基本论证了传统车企没有新能源汽车的红利，且事实上很可能已经损失了新能源汽车的定价权（还要兼顾燃油车这一包袱），经营状况并没有由于政策利好而得到改进。对付传统部分车企就面临：
1）2020年之后扩充的产能须要较永劫光去消化；
2）如果此时行业跟随新能源汽车新势力企业大幅贬价，会加速行业定价权的旁落，且跟随式贬价对此部分企业财报影响非常之大（燃油和新能源汽车双双下行）。
用了如此大篇幅，我们只为了证明：只管当前市场增速大不如前，但老牌燃油车企的退出仍将为行业腾出不小空间，而这又是市场常常忽略的。
由于小米尚未表露过多造车细节，我们也无法进行更深度的剖析，也仅是从市场潜力方面来判断企业此时杀入市场仍旧是有一定红利的，至于对小米造车的期望，我本人则紧张集中在：定价。
我们希望企业可以差异化定价，抑或是说通过产品的差异化得到独立定价能力，20万以下的赛道已经非常拥挤，该价位的竞争也是非常惨烈的。我们希望小米既可以保持产品运营能力，又可以提高定价能力，避开此价格区间。
造车作为新的产品，并没有手机“低价”的历史包袱和行业无奈，小米理应对产品定位和价格有更高的追求。
至此我们也对小米造车有了非常直不雅观的意见：上马有些无奈，市场红利仍存，重点看定价能力。
对付小米，短期内虽无太大经营性风险，但中长期内随着造车事情的推进将连续磨练其融资及发卖能力，尚不到“顺势”光景，总而言之，当下并不如悲观者那般暗黑，出息也不及乐不雅观者那般平坦，顺周期企业也早已不是那头风口的猪，唯有敬畏市场，谨严经营方能跨过一个又一个荆棘与坎坷。
