编辑 | 高雅
2003年时，一枚欧美芯片在海内市场的稀缺程度有多高？180纳米、32个处理内核、把250万个器件集成到一块不到半个拇指大小的集成块上，卖出去可以代价11亿。
这是“汉芯一号”在当年科研经费投入。彼时从美国做电子工程师的陈进用技能自我包装，号称其团队在3年不到的韶光里，设计和运用开拓平台已经达到了国际前辈水平。被“技能光环”包装的故事抛诸于市场之中，在当时国产芯片发展结束多年的情形下，看起来金玉其外。
而真实故事的面纱没那么性感，那枚被捧高至得到11亿研发经费的“汉芯一号”，实则是将“摩托罗拉”芯片logo字眼打磨后更换而成，只是败絮个中的“PPT故事”。
而把韶光节点拉到现下，中国半导体行业已经有了技能沉淀和履历积累的变革，这也在近两年芯片企业的上市数量中得到表示。Wind数据显示，2022年还未过半，半导体上市公司数量就达17家，数量超过2021年整年。其余，科创板排队的近40家企业内，就有将近20家涉足半导体领域，占比靠近一半。
半导体上市公司数量统计，数据来源：Wind，36氪制图
那么，一个值得在当下韶光点被抛出谈论的问题是，与过去的故事造血比较，芯片企业的真实家当代价该当如何表示？二级市场上看，车规模拟芯片头部企业纳芯微如今市值已经超300亿，CMOS图像传感器芯片头部企业思特威市值靠近200亿。这两家在上市首日就呈现了逆势而行的状态，前者在科创板多家公司破发的情形下，首日涨幅仍超10%，随后股价一起上涨打破300大关；后者则在一开始就高举高打，上市首日的涨幅就靠近80%。
已被成本市场掂量的公司能直接展示票价高低，而处于上市进程中的企业更能探究其在家当链条中的代价塑造。这个中，一个范例代表便是晶华微，这家近20年企业，在上市前仅进行过一轮Pre-IPO轮融资，但却凭借高利润支撑着其长期以来现金流为正，仅靠自身收入就能够支持企业的发展。
近日，晶华微向上交所提交注册，保荐机构为海通证券株式会社，拟募资7.5亿元。一家范例芯片企业20年景长中的投入与变现，落实于纸面之上，可以从其招股书中读出一二。
稳扎稳打、高位快跑、跳板上市
2018-2021年，晶华微主营业务收入分别为5017.70万元、5973.32万元、1.97亿元、1.73亿元；归母净利润分别为568.81万元、1111.86万元、1.00亿元和7735.15万元。也便是说，在2020年疫情影响之下，净利润仍翻了超8倍之多，均匀下来，疫情后的两年中，晶华微净利润在50%高下颠簸。
晶华微2018-2021古迹，数据来源：晶华微招股书，36氪制图
疫情推动是晶华微可以快速发展的缘故原由之一，但并非晶华微持续增长的全部成分。
先从产品上说，晶华微的紧张产品为基于高精度ADC的旗子暗记处理SoC办理方案。SoC（System on Chip，芯片级别系统）指的是能够实现专用目标的集成电路。举例来说，疫情之下的刚需测温产品，就须要用到红外测温SoC芯片，该芯片的浸染是能够让温度数值在测温枪屏幕得到终极呈现。
耳温枪内部构造（左），SoC办理方案功能示意图（右），资料来源：晶华微招股书
测温产品只是下贱运用之一，晶华微的芯片还可以用于医疗康健、工业掌握及仪表和智能感知领域。个中，医疗康健SoC芯片和工业掌握及仪表芯片是紧张收入来源，2019-2021年合计占比超95%。
晶华微2019-2021主营业务收入构成，数据来源：晶华微招股书，36氪制图
下贱需求的构造性变动是晶华微近两年纪迹快速增长的关键。2020年，额温枪价格在疫情影响下暴涨，据干系案例，疫情期间额温枪供求极度不平衡，均匀价格翻了1倍以上；价格最贵的时候，原来89元一支的额温枪，一度炒到了靠近400元。
连忙变动的供需关系没能让看不见的手第一韶光反应过来，这也带动了其上游红外测温旗子暗记处理芯片的量价齐升。2019年均匀单价仅1.3605元的芯片，在2020年来到1.9716元/颗，同比上升44.92%；销量由2019年的829.67万颗上升至2020年的6474.40万颗。
因此，仔细看晶华微的收入构成就会创造，2020年晶华微收入翻了3倍以上，紧张的贡献来自红外测温旗子暗记处理芯片，从2019年的1128万元增长至2020年的1.28亿元。
能够快速捉住疫情红利，一方面是晶华微的能力，但同时还有资源积累和对行业的长期下注。招股书显示，晶华微的红外测温旗子暗记处理芯片在额温枪领域占相称一部分，按照艾媒数据中央统计，2020年中国额温枪需求量为2.3亿台，以晶华微销量6474.40万颗测算，晶华微在该领域的市占率达28.18%。
能够较早建立稳定互助关系是进入额温枪领域的触手，早在2015年时，晶华微就和额温枪头部企业倍尔康建立了互助关系，在之后的两年间向倍尔康发卖少量的红外测温旗子暗记处理芯片。据招股书，倍尔康医疗康健SoC芯片70%由晶华微供应，前者生产的红外测温枪约占海内市场份额的三分之一。
但自主于世的姿态也有，在晶华微前五大客户中，与额温枪有关的客户就霸占三位。经销商科视通成为晶华微2020年的第一大客户。2016年和晶华微建立起互助关系的静是福成为第二大客户；晶华微和心一兰建立互助是在2020年，也在前五大客户名单上位居第四。
晶华微2020年前五大客户情形，资料来源：晶华微招股书
上游技能加倍有话语权，乃至2017年时，倍尔康开始转为向经销商科视通间接向晶华微采购芯片。彼时已经涌现SoC芯片开始增量的趋势，体温计电子产品逐步落地，契机涌如今《关于汞的水俣公约》的正式生效，明确规定了2026年开始停滞生产传统的水银温度计。
2021年，由于海内疫情得到有效掌握，晶华微在红外测温旗子暗记处理芯片的收入减少至3000万，整体收入下滑13%旁边，来到1.73亿元。
疫情虽然短暂催化了2020年的古迹，但剔除疫情影响晶华微依然表现了很高的发展性。不计红外测温业务，晶华微其他芯片发卖收入在2020年近7000万元，较2019年同比增长44%旁边，2021年则是来到1.43亿元，较2020年实现了古迹翻倍。
亮眼古迹的背后，一方面是智能化电子化时期的到来，机器仪器逐步向电子仪器转变；另一方面是晶华微长期的家当互助关系，使得其在同一个客户身上形成的发卖收入随着韶光的推移越来越多。
晶华微对部分公司形成的发卖收入，资料来源：晶华微招股书，36氪制图
详细而言，智能康健衡器领域，消费升级的大趋势下，疫情又进一步提升了居民的康健意识。晶华微早已在该赛道上布局，早在2014年，其就得到了A股上市公司喷鼻香山衡器的验证，2017年晶华微通过上市公司乐心医疗验证并展开互助；
工控仪表领域，晶华微2016年就与A股上市公司优利德建立了互助关系。由于外部环境变革，疫情导致的环球供应链停摆，海内涵该领域的芯片需求也拉高。2021年，其在优利德上形成的发卖收入为1183.38万元，是2020年的2倍以上。
上游吃肉，下贱喝汤
2000年，政策为集成电路家当推波助澜，***发布《***关于印发鼓励软件家当和集成电路家当发展多少政策的关照》，鼓励集成电路家当发展。同年，中芯国际成立，2003年台积电在上海建厂；海内有名半导体企业格科威、海思等也相继成立，晶华微也同样出身在这样一个年代。
回看晶华微紧张产品SoC芯片的事情事理，本日阐明起来可以在教科书上找到：将现实天下大部分物理量，比如体温、重量等等微弱的仿照旗子暗记，通过传感器采集，由内置的旗子暗记放大器放大，ADC（Analog to Digital Converter，模/数转换器）将其转换为更随意马虎处理的数字旗子暗记，再将这个旗子暗记交由微掌握器处理。处理后的数字旗子暗记可以通过LED屏显示输出，也可以通过和ADC功能相反的DAC（数模转换器）转为仿照旗子暗记以驱动其他装置。
医疗康健SoC芯片根本事情事理，资料来源：晶华微招股书
——看起来是个可以将技能商业化的根本装置，而这在2005年时，市场上买不到，教科书上也是空缺。
2005年，由罗伟绍带领的晶华微核心技能团队成立晶华微，成为海内第一批芯片设计公司，便是希望将高精度ADC等核心技能引入到中国大陆。罗伟绍博士毕业于美国华盛顿大学电气工程学专业，创立晶华微之前曾任职美国霍尼韦尔公司、美国摩托罗拉公司、美国美敦力、美国InControl工程师。也正因这种技能色彩，晶华微成立之初就打破了工控HART通讯调节器芯片，其兼容ADI的系列芯片，冲破工控行业国外垄断实现了国产化替代。
这一技能逐步商业化的脉络中，晶华微曾凭一己之力培养壮大了一位下贱客户——志合电子。
2018年之前，浙江区域的电子秤模组由伟创电子主导，2012年晶华微与伟创电子互助，向其供应智能康健衡器芯片。当年3月，伟创电子的三名员工郑根花、卢丽敏和杨敏榕成立志合电子，成立后便和晶华微建立了互助关系。
初成立时，志合电子规模尚小，便是晶华微为志合电子的发展供应了资金支持。2018年晶华微向志合电子形成的发卖收入仅为297.31万元，同年5月，晶华微向志合电子供应466万元借款用作生产经营。同年7月，晶华微还向志合电子增资136万元，占股40%（2020年9月转回志合电子实控人）。
晶华微向志合电子形成的发卖收入，数据来源：晶华微招股书，36氪制图
2018年12月，晶华微终止和原互助伙伴伟创电子的互助。随后三年，晶华微和志合电子互助越来越紧密。2019-2021年，志合电子都在晶华微前五大客户名单内，并且2019年、2021年两年位居第一。
历经三年景长，志合电子已经逐成为电子秤模组的紧张厂商，在浙江区域建立了荣誉。2020年志合电子业务收入达4628.88万元，净利润360.04万元。增长性的经营古迹为志合电子的独立发展供应了有利条件，同年12月，其将晶华微借款全部还清。此外志合电子也在市场上有了更多选择可能性，根据招股书表露，志合电子也向芯海科技采购同种类芯片，对晶华微不构成依赖。
志合电子营收、净利润情形，数据来源：晶华微招股书，36氪制图
在这类芯片的性能上，“位数”是被用于衡量这类芯片的主要性能指标，例如晶华微的红外测温芯片主打高精度、低功耗，详细为24位ADC和8位MCU。这一性能的实现，或可以在晶华微本日的团队背景上看到其背后思考。
目前，晶华微核心技能团队由罗伟绍、赵双龙、李建和陈建章4人组成。个中，技能团队卖力人罗伟绍为实际掌握人吕汉泉、罗洛仪的同等行动人，上市前直接持有9.01%的股份；
李建于去年1月加入晶华微为上海分公司任总经理。他拥有家当和学术的双重背景，曾在专用集成电路与系统国家重点实验室从事研究事情、也曾在台系芯片设计公司Mstar担当资深工程师，是海内第一个作为第一作者在JSSC揭橥论文的研究学者；
赵双龙参与了设计并量产了晶华微的高精度数字测温芯片、高精度温控RTC芯片，从初加入晶华微任仿照IC设计工程师，至今已担当晶华微董事、副总经理；
陈建章亦为晶华微技能团队核心成员，23岁本科毕业后就加入了晶华微，由仿照IC设计工程师一起晋升至IC设计组长、IC设计经理再到现担当晶华微监事和资深研发经理。
此外，2015年8月，曾任职于中国喷鼻香港公司豪威科技、首科电子和梦科国际的梁桂武加入晶华微任业务总监，梦科国际至今仍是中国***仿照IC企业纮康科技（6457.TWO）的家当互助伙伴。
打磨的越不可替代，毛利就越高
2018-2021年，晶华微综合毛利率分别为60.19%、62.72%、73.09%和68.61%，与环球仿照芯片头部企业亚德诺、德州仪器较为靠近，远超中国其他仿照芯片企业，是A股毛利率最高的芯片设计企业之一。
晶华微与可比公司的毛利率水平比拟情形，资料来源：晶华微招股书
高毛利的背后，是晶华微核心技能的不可替代性。首先，和海内其他芯片厂商比较，晶华微成立之初就环绕高精度ADC技能研发产品，产品性能可以和环球同种别企业相较高下；同时，晶华微环绕核心技能，节制了家当链上的高话语权，避免其向低毛利领域发展拉低综合毛利率。
其次，和国外厂商和台系厂商比较，受外部环境成分影响，供应链稳定成为中国大陆企业须要思考的新问题。晶华微作为本土芯片设计厂商，能够和下贱客户共同探索研发新的产品。
晶华微在目前聚焦的领域内已经霸占了相称份额。比如红外测温领域，根据艾媒数据中央，2020年环球耳温枪需求为8.6亿台，海内需求为2.3亿台，而晶华微红外测温SoC芯片销量为6474.40万颗，据此测算环球和海内市占率分别为7.54%和28.18%。
晶华微分行业市占率，数据来源：晶华微招股书，36氪整理
再看别的两个行业，据招股书测算，2020-2027年环球电子衡器芯片的市场规模约为13.94亿元至17.55 亿元；2018-2024年，环球测试丈量仪器仪表芯片的市场规模约为43.65亿元至54.87亿元。
未来，晶华微还将在目前聚焦的医疗康健领域、工控仪表领域和智能感知领域连续深入。这分别对应了招股书上的召募资金用场，即聪慧康健医疗ASSP芯片工控仪表芯片和高精度PGA/ADC等仿照旗子暗记链芯片升级及家当化项目。
晶华微召募资金用场，资料来源：晶华微招股书
除了这些领域，晶华微还将向新的领域拓展延伸。比如工业领域用于传感器运用的旗子暗记调理芯片开始进入量产阶段，用在电动自行车和平衡车等电池供电系统BMS的电源管理芯片也即将开始流片，未来也将成为晶华微新的增长点。
有了核心技能和与之带来的高毛利之后，晶华微上市前的股权架构却十分大略。除实控人吕汉泉、罗洛仪及同等行动人罗伟绍和员工持股平台之外，股东仅Pre-IPO轮的外部投资者超越摩尔和中小企业基金。个中，超越摩尔最大出资比例合资人为国家大基金，中小企业基金实行事务合资人为中芯聚源。
晶华微股权构造，资料来源：晶华微招股书
根据招股书的2022Q1估量财务数据，晶华微营收在5000万元至5500万元，同比增长7.20%至17.92%；扣非归母净利润约为2180万元至2480万元，同比增长6.83%至20.98%。在外部环境的影响下，依然实现了同比正增长，晶华微正在兑现古迹增长的可持续性。
未见风口之处，也是晶华微20年间逐渐加厚的护城河，而这在企业发展的早期阶段，不仅要有创造“隐性代价”的眼睛，还要有家当长期投入的恒心。
正如Pre-IPO轮投资方超越摩尔投资总监贺红荔向36氪描述的一样，“旗子暗记链IC是技能难度较高的领域，国产化率低，在医疗康健、工业掌握乃至汽车运用方面均有非常大的国产化替代空间。”在多家半导体企业走向成本化的此刻，虽然上市后票价仍是悬案，但更值得考虑的是家当代价高低，而上市这件大事，也只是一家20年芯片公司发展过程中的一件“小事”。
