其余他的母公司鸿海精密，将下属企业拆分后，在不同的交易所上市（台证所有鸿海精密、鸿准精密，港交所有鸿腾精密、富智康，上交所是工业富联），再看看老板郭台铭的一些辞吐，比如“赏饭吃”，大概也能判断出，他是不想把鸡蛋放在一个篮子里，存着“既要又要”的心态。
一、个人点评
富士康也好，工业富联也罢，哪怕披着科技的外衣，实质上依然还是代工厂的商业逻辑。
2023年工业富联毛利率8%，鸿海精密只有6%高下，可见这份钱赚的多么辛劳，我一贯不喜好低毛利的代工商业模式，再加上两岸未来可能存在的某些不愿定风险，个人以为投资工业富联还需留足安全边际。
1.2、年报数据简表
二、企业质量与财报剖析
2.1、业务剖析
工业富联在2023年实现总收入4763.40亿元，同比下滑6.94%。古迹下滑的缘故原由，紧张是经济与行业的双重下滑影响。
经济自不必说，房价下跌的影响力正在逐步显现，拖累了全体社会的消费能力和投资希望，消费电子行业更是处于周期底部，还不见复苏迹象。
从库存周期来讲，消费电子产品依旧处于去库存的阶段，从技能升级来讲，摩尔定律正在逐步失落效，许多电子消费产品都面临性能过剩，开始卷价格，消费降级加上设备更新速率放缓，全体消费电子行业都在承受压力。
工业富联属于消费电子下属的零部件组装板块，主营业务包含云打算、通信网络及移动网络设备、工业互联网三大方向。
从这张图中，也可以看到公司供应的产品情形，以是不要再将工业富联与富士康划等号了，它不生产手机电脑，只生产电子产品中的4G/5G模块。
各业务板块中，通讯及移动网络设备业务收入达到2789.76亿元，同比低落5.81%；板块毛利率9.80%，同比提升0.55个百分点。个中高速交流机和路由器方面，伴随当前数据中央AI化和网络带宽升级，推动高速交流机产品销量增长，市场霸占率超过75%，路由器业务按公司说法，受益于运营商和云做事供应商的骨干网络升级，23年取得了两位数的增长。
终端精密构造件业务受到了环球智好手机市场消费疲软的拖累，网关通信设备受到环球电信运营商需求减弱影响，这两块业务财报没说，但我估计是拖累古迹的紧张缘故原由。
2023年公司云打算业务收入达到1943.08亿元，同比下滑8.54%；个中云做事商产品占比近5成，AI做事器占比约3成，比例均明显提高。
云打算毛利率达5.08%，同比增长1.12%，是该板块毛利率水平首次打破5%，缘故原由是得益于AI做事器市场份额的大幅上升，有效带动公司云打算整体毛利率。
公司工业互联网业务收入16.46亿元，同比下滑13.89%。虽然公司全名叫做“富士康工业互联网株式会社”，但其工业互联网业务的收入占比，险些可以忽略不计了。
作为环球领先的智能制造及工业互联网整体办理方案做事商，2023年公司新增赋能3座天下级灯塔工厂，累计助力打造9座灯塔工厂。
之前剖析宁德时期、三一重工时，都看到了灯塔工厂的内容，灯塔工厂是由天下经济论坛和麦肯锡咨询公司共同选出的，代表当今环球制造业领域智能制造和数字化最高水平的工厂。
这些工厂是大规模运用新技能方面走在前沿的企业，被视为第四次工业革命的领路者，是“数字化制造”和“工业4.0”的示范者。
也便是说自身灯塔工厂的数量，代表了企业智能化和数字化制造的能力，代表了对降本增效的极致追求。
以是哪怕公司营收不才滑，但本钱低落更多，毛利率不降反升，净利润依然保持同比增长，这便是灯塔工厂对制造业效率的提升。
当然还有另一种可能性，降落本钱也可以从职员优化动手，工业富联2023年的员工人数开始低落，已经由顶峰时的26万人低落到19万人，特殊是高中以放学历人数低落很快。它的工厂建在郑州、晋城、惠州、南宁、太原等地区，要么是人口大省，要么是经济欠发达地区，目的便是为了降落职员开支节省本钱，景气周期时更随意马虎招工，非景气周期则裁员降本。另一方面，工业富联持续推动智能制造自动化，用机器代替人工，因此职员本钱持续低落。
其余须要把稳的两个点，其一是公司产销双双大幅降落。
这张图是公司紧张产品的产销情形表，可以看到除了精密工具外，其他种别产品产量和销量均大幅低落，低落幅度远远超过营收降幅。唯一能阐明得通的逻辑，是工业富联某些销量较少但售价较高的大单品，销量逆势增长，撑起了营收增量，我查了一下，大概率是AI做事器产品。
搭载英伟达A800 GPU的热门AI做事器的价格已达140-150万元/台；搭载8颗英伟达H800 GPU的AI做事器价格逼近280万元/台，涨幅超10%。单精GPU做事器中标单价约为240万元公民币，双精GPU做事器中标单价为160万元公民币，而2022年环球做事器均价只有8200美元。
以是说卖1台AI做事器约即是卖30-40台传统做事器，在天生式人工智能与大模型行业井喷式发展确当下，AI做事器整体供不应求，这是公司产销量下滑严重，但营收仅小幅下滑的缘故原由吧。当然也还有一种可能性，便是财报数据有问题，这就超出我的能力范围了。
我们连续延伸思考，还能创造三个征象。
第一，产销双双大幅低落，解释公司险些绝大多数产品的市场需求均不才降，这也侧面证明了消费电子行业目前处在低迷期。
第二，产量低落代表公司产能利用率的下滑，而这会提升单位固定生产本钱，这种情形下本钱低落高于营收下滑，解释无论是直接材料本钱还是人工本钱都不才降，特殊是直接材料本钱低落近400亿，影响最大。
第三，公司的商业模式是代工，以是哪怕AI做事器价格暴涨，这上涨的盈利实在也跟公司关系不大，都被英伟达赚走了，代工厂的利润空间紧张看上游原材料本钱，下贱景气度会影响代工订单量，终极利润还是与总营收关联最大。
末了便是公司紧张客户和供应商比较集中的问题，前五名客户发卖额3112亿元，占年度发卖总额65.33%，前五名供应商采购额1905亿元，占年度采购总额47.95%，以是在供需两端，工业富联都面临集中度过高的风险，随意马虎被卡脖子。
2.2、古迹点评与财报剖析
前面讲的是业务，那我们先从利润表来看年报指标。
可以看到公司营收增长呈现一定的周期性，2018年和2022年增速较高，别的年份都是个位数乃至负增长，因此拉永劫光来看，公司的发展性较为一样平常。
代工商业模式的特点，便是低利润率低附加值，因此公司毛利率一贯不高，坚持在8%的水平，赚的都是辛劳钱，范例的人力密集型制造企业。不过任何事物都有两面性，代工模式好处在于先有订单后生产，销路不成问题，以是公司发卖用度占比极低。
为了保持代工竞争力，公司每年要投入靠近110亿的研发用度，超过了净利润50%以上，以是别看代工大略，同样也须要技能实力的，生产效率、良品率都是靠的技能硬实力。在这方面以台积电和富士康为代表的弯弯企业，确实也做到了极致。
另一个故意思的征象是，别看每年公司营收靠近5000亿元，创造了大量的就业，但却不创造税收，23年业务税及附加乃至只有3.81亿。我对税务不是特殊理解，增值税销项可以用进项抵扣，所得税由于利润率不高交的也不多，有可能每年的巨额研发用度也有避税的考虑。
财报中可以查到，公司收到了靠近52亿的税费返还，这也是税率较低的缘故原由。
回顾过去6年历史，公司的营收增长和净利润增长每每不同步，营收增长多的时候利润增长反而少，营收微增或下滑是，净利润反而逆势上涨，这种割裂我也是头一回见。
我个人的判断，可能在营收增长时，公司处在景气周期，订单增长使得成本投入扩大，从而挤占了利润空间，而订单下滑后，方向于紧缩防守降落本钱，反而会开释利润。
公司经营活动现金流不太稳定，总是伴随存货、应收、搪塞项目而变动，按照过去5年数据，可以近似认为，公司只能赚回净利润金额80%的现金。
末了来看公司ROE每年都不才滑，由于营收和净利润增长较小，而净资产增长较多，拉低了净资产收益率。当然净资产增长中有一大半，都是由于存货不断增加的被动上涨，以是ROE也无法真实反响公司的综合盈利能力。看完利润表我们再来看资产负债表。
公司整体资产负债率是不断低落的，短期借款金额较高，但账面货币资金相对充足，且公司故意识的用低利率长期借款更换短期借款，债务风险不高。
公司应收账款和搪塞账款多年来保持稳定，毕竟公司客户和供应商比较集中，建立起长期信赖关系。公司存货2021年大幅增长，但整体资产丢失减值并不多（2023年5.43亿元），以是公司应收搪塞款和存货金额高，大概率都是正常的周转经营须要。
公司近几年固定资产金额不断上涨，在建工程同样增多，该当是针对AI领域的投入，以是固定资产折旧金额也大幅上涨，每年支付的现金也在增多。
末了看一下现金流量表，公司近三年的分红率大幅上涨，企业也从每年融资输血补充现金流，变成了回馈股东的模式，就看通过经营活动赚取现金，知足投资和筹资活动需求，是否可以持续了，说实话，我个人对此还是有点疑惑的。
由于2023年现金流非常的好，大概率不可持续，公司每年210亿的净利润中，大约有70亿的投资支出和130亿的股利和利息支出，因此只要经营现金流重新低于净利润，那么资金又会涌现缺口。
反正我个人是不喜好代工这种商业模式的，利润率太低，特殊还是台资企业，代工与AI干系的高科技产品，一些不愿定性风险没法预估，让我选择的话，我会去买它的客户，比如英伟达或苹果的股票，也不会选择工业富联，当然这只是个人喜好，仅供参考。
2.3、未来展望
2024年第一季度，工业富联的营收1187亿元，同比增长12.09%，扣非净利润42.72亿元，同比增长33.22%。古迹增长的缘故原由，在于公司云打算业务收入占整体的五成，AI做事器收入同比增长两倍，占整体收入近四成，也便是说受到了AI需求的快速增长，带动公司古迹上行。
从股价来看，自2022年10月尾部，公司股价上涨靠近4倍，自2024年1月尾部也是翻倍式上涨，确实当工业富联贴上了AI观点标签后，股价也开始大幅颠簸。
以是看工业富联的未来，离不开AI干系产品，对付工业富联来说，紧张是AI做事器和高速交流机产品。
AI做事器是指搭载了高性能GPU等AI加速器芯片的做事器产品，电脑连上做事器，就可以演习AI大模型。高速交流机的浸染在于，将AI做事器组成集群，来扩大算力和存储空间，那么不同做事器之间的数据传输和交流，就须要通过高速交流机来完成，终极适配更大规模的AI模型演习，因此AI做事器需求的增长，也带动了高速交流机的需求增长。
从市场来看，2023年环球做事器出货量1138万台，同比下滑18.76%，但是AI做事器出货量120万台，同比增长37.7%，估量未来5年内，均会保持30%以上的高增速，工业富联在AI做事器环球市场份额占比超过30%，在高速交流机市场同样市占率很高，以是这构成了公司股价爆发，古迹上涨的底层逻辑。
从代工模式来讲，一样平常有OEM与ODM之分，OEM便是完备代工，ODM汇合营客户完成一些设计研发优化的事情。比如浪潮信息也是做事器代工企业，它走的便是OEM路线，紧张客户为百度、阿里、腾讯等海内互联网大厂，而工业富联是ODM路线，客户以英伟达、苹果、微软、谷歌为主，就像英伟达研发出最新款的AI芯片后，就与工业富联合作，开拓搭载芯片的AI做事器，从而提高整体运行效率，以是工业富联的整体代工竞争力，是会强于海内竞争对手的。
但我还是坚持前文的意见，哪怕AI做事器需求暴涨，紧张利润也都会被英伟达赚走，代工企业的营收确实会随着需求而增长，但肯定不会是爆发式的，而是线性的。公司股价一番暴涨后，已经透支了一部分未来盈利增长空间，后市会如何变革很难讲。
三、估值剖析
3.1、估值走势
从PE指标来看，当前工业富联的估值处于历史高位，当然随着今年古迹上涨，PE可能会被动低落，但总归透支了未来。
其余对付代工商业模式而言，也不能给出太高的PE估值，由于实质上它不值这么多钱。PB估值我就不给了，由于前文也说过，公司资产的增长，一大部分是由存货增长驱动的，因此PB指标并不准确，反而是我比较少用的PS指标，更能反响公司的合理代价。
所谓的PS-TTM，指的是滚动市销率指标，是当前公司市值÷过去12个月的业务收入的比值。像工业富联这种代工企业，营收所代表的规模和订单是企业的命根子，业务收入的变革，比净利润的变革还主要，因此适用于市销率估值。当前公司的动态市销率，同样处于历史高位。
比拟同行，工业富联的估值并不算高，股息率反而是四家中最高的。
公司2022年时股息率最高达到了6%，现在看来，确实那时候的股价有点喷鼻香，现在随着股价上涨，股息率已经被动低落到了2%的水平，加上我不喜好这种商业模式，对我个人来说就没啥吸引力了。
以是我要坚持剖析各行各业的不同公司，并且持续关注，当他们涌现估值较低的好价格时，才能创造投资机会。哪怕是我再不喜好的行业或者企业，只要股息率足够高，经营稳定，还是具备投资代价的。
3.2 估值磋商
估值部分内容为「知识星球」专享内容。
四、附：年报数据表格
（完）
